公司发布2022年三季报，前三季度实现营业收入 38.03 亿元，同比增长47.20%，实现归母净利润4.31 亿元，同比增长38.41%，实现扣非归母净利润4.82 亿元，同比增长62.85%。其中单三季度实现营业收入9.92 亿元，同比增长59.00%，实现归母净利润1.01 亿元，同比增长22.68%，实现扣非归母净利润1.62 亿元，同比增长102.18%。扣非差异主要系汇兑影响，季度业绩超市场预期。

    农药价格逐步回归正常水平，多基地布局稳定性凸显。三季度农药行情整体偏淡，价格处于正常区间波动。根据中农立华，杀虫剂中吡虫啉、啶虫脒、甲维盐、噻虫胺、噻虫嗪、丁醚脲三季度均价分别为15.92（YoY+4.97%，QoQ+2.27%）、15.08（YoY+21.22%，QoQ-2.87%）、82.08（YoY-13.95%，QoQ-5.41%）、12.85（YoY+5.50%，QoQ+1.95%）、12.31（YoY+35.02%，QoQ-1.54%）、14.11（YoY+3.27%，QoQ-3.73%）万元/吨；杀菌剂中吡唑醚菌酯、苯醚甲环唑、丙环唑三季度均价分别为25.47（YoY+64.32%，QoQ+2.99%）、17.68（YoY+1.77%，QoQ+1.32%）、18.71（YoY+21.00%，QoQ+0.62%）万元/吨。

    8 月中旬山东海利尔受事故影响停产，公司三季度农药产量1.21 万吨，环比下降18.52%，销量1.17 万吨，环比下降26.10%，但单季度毛利率27.27%环比提升1.7 个pct，体现了青岛恒宁基地产能爬坡带来的盈利稳定性。

    恒宁二期丰富产品品类，丙硫菌唑优势产品扩能延链。恒宁一期项目已于6月进入试生产，二期也已处于建设阶段，其中包含明星杀虫剂氯虫苯甲酰胺1000 吨，以及公司优势品种丙硫菌唑8000 吨。针对丙硫菌唑，公司4 月公告在山东海利尔规划3000 吨产能后，6 月公告现金收购陕西金信谊26%股权，对关键中间体α-乙酰基-γ-丁内酯的把控能力进一步增强。目前丙硫菌唑国内规划产能较多，公司有望通过规模优势和产业链优势，抢占市场红利。

    调整盈利预测，维持“买入”评级。三季度公司部分基地受事故影响停产，故我们调整今年盈利预测，预计2022-2023 年公司营业收入分别为43.78、62.96、80.98 亿元（此前2022 年为45.72 亿元），归母净利润分别为5.60、7.75、8.91 亿元（此前2022 年为6.27 亿元），对应PE 分别为15X/11X/10X，维持“买入”评级。

    风险提示：产品价格下降、产能投放不及预期