业绩持续增长，短期因意外有所影响。2022 年前三季度公司实现营收38.03亿元，同比+47.2%；归母净利润4.31 亿元，同比+38.41%。其中三季度单季营收9.92 亿元，环比-38.41%；归母净利润1.01 亿元，环比-45.7%。根据公司公告，三季度全资子公司山东海利尔发生安全事故，装置全面停产进行安全检查，对原药产销短期有所影响。

    前三季度农药产品量价齐升。公司农药产品前三季度实现销量39,692.43 吨，同比+16%；单位销售价格达到94,196.98 元/吨，同比+28%。公司主要原药产品中，吡虫啉/啶虫脒自21 年Q4 以来，价格持续下跌，目前价格维持在15/14 万元/吨，但相比去年同期略有增长；丙硫菌唑价格持续下降，目前价格维持在48 万元/吨；吡唑醚菌酯价格自Q2 以来持续上涨，目前价格维持在30 万元/吨。

    恒宁项目驱动业绩不断增长，产业链延伸增强竞争力。2022 年6 月青岛恒宁一期项目杀虫剂丁醚脲原药、溴虫腈原药和杀菌剂苯醚甲环唑原药、丙环唑原药进入试生产，青岛恒宁二期项目进入建设阶段。公司现金收购陕西金信谊26%股权，增强公司对上游原材料供应和质量的整体把控能力，深化公司中间体-原药战略布局，有利于提升公司综合竞争力。

    风险提示：农药产品价格下降；农药产品销量不达预期；新产能释放进度不达预期。

    投资建议：下调盈利预测，维持“买入”评级。

    由于子公司山东海利尔复产存在不确定性，我们下调盈利预测，预计2022-2024 年归母净利润为5.79/8.32/10.26 亿元（22 年原值为6.43 亿），摊薄EPS=1.70/2.44/3.01 元，对应PE 为14x/10x/8x，维持“买入”评级。