公司发布2022年报和2023 年一季报，2022 年营业收入45.35 亿元，同比增长22.60%，归母净利润4.60 亿元，同比增长2.28%，扣非归母净利润4.49 亿元，同比增长6.15%。此外，2023 年一季度营业收入12.30亿元，同比增长2.51%，归母净利润1.52 亿元，同比增长6.69%，扣非归母净利润1.49 亿元，同比增长7.41%。一季度业绩超预期。

    　　农药景气度下行，公司业绩韧性显现。去年下半年以来，受到需求转弱的影响，农药价格表现不佳。根据中农立华及百川，杀虫剂中吡虫啉、啶虫脒、甲维盐、噻虫胺、噻虫嗪、丁醚脲一季度均价分别为12.29（YoY-34.24%，QoQ-16.16%）、10.74（YoY-41.82%，QoQ-20.90%）、70.92（YoY-35.26%，QoQ-9.97%）、11.91（YoY-10.93%，QoQ-6.91%）、10.75（YoY-16.82%，QoQ-6.33%）、13.25（YoY-15.56%，QoQ-4.20%）万元/吨；杀菌剂中吡唑醚菌酯、苯醚甲环唑、丙环唑一季度均价分别为15.68（YoY-20.14%，QoQ-8.45%）、26.25（YoY+1.41%，QoQ-10.83%）、16.68（YoY-20.30%，QoQ-7.83%）万元/吨。在农药价格回落的背景下，公司一季度实现同比增长主要系量增贡献，2023 年一季度公司农药产量同增31.16%，环增37.53%，销量同增18.45%，环增98.01%。同时一季度毛利率33.39%，同比提升3.98pct，环比提升10.97pct，体现了极强的盈利稳定性。

    　　丙硫菌唑顺利投产，产能扩产贡献业绩增量。公司全资子公司山东海利尔3000 吨丙硫菌唑原药项目已于2022 年12 月正式进入试生产阶段。若项目全面投产，山东海利尔的丙硫菌唑设计产能将达到5000吨。此外，公司恒宁二期项目亦处于建设阶段，其中包含丙硫菌唑产能8000 吨，预期未来公司丙硫菌唑产能将达到1.3 万吨。丙硫菌唑将成为公司核心产品之一，并进一步提高公司的市场竞争力和盈利能力。

    　　调整盈利预测，调整为“增持”评级。预计2023-2025 年公司营业收入分别为57.52、72.36、81.02 亿元（此前为62.96、80.98 亿元，新增2025 年81.02 亿元），归母净利润分别为5.57、6.83、8.55 亿元（此前为7.75、8.91 亿元，新增2025 年8.55 亿元），对应PE 分别为12X/10X/8X，调整为“增持”评级。

    　　风险提示：产品价格下降、产能投放不及预期