业绩稳步增长：公司前期发布22 年年报及23 年一季报，22 年实现营收45.35 亿，同比+22.60%，实现归母净利润4.60 亿，同比+2.28%；23 年Q1 实现营收12.30亿，同比+2.51%，实现归母净利润1.52 亿元，同比+6.69%，业绩保持稳步增长。

    　　农药板块景气回落，公司一体化战略稳盈利：22 年年初至今，农药价格开始出现明显下行趋势，目前行业仍处于前期供应链危机下主动屯库造成的过山车行情后的主动去库周期。截至23 年6 月16 日，中农立华杀虫剂和杀菌剂价格指数自23 年年初跌幅达27.3%和18.9%。在农药行业景气下行阶段，公司23Q1 综合毛利率反而提升至33.39%，较22 年全年毛利率增长6.94pct，这一方面是由于公司业务布局实施的制剂、原药和中间体一体化战略，有效削弱了原药行业的周期性波动风险，整体盈利水平较为稳定，另一方面也是由于公司新项目陆续投产后带来的产品结构优化，持续布局具有前景的农药新产品。

    　　核心产品持续扩张，与海外领先企业合作促创新：2022 年12 月，山东海利尔3000吨/年杀菌剂丙硫菌唑进入试生产阶段，项目全面投产后公司丙硫菌唑年产能将达5000 吨，预计今年建设完工的恒宁二期项目中还有8000 吨/年丙硫菌唑产能有望明年放量，远期年产能将达1.3 万吨，持续增厚农药板块利润。2023 年6 月，公司与科迪华签署业务战略合作协议，为其提供植保新产品生产供应和业务许可等领域支持，丰富其产品组合，同时双方也将在创新化合物本地化应用开发方面形成合作，共同促进植保产品在技术以及服务上的持续创新，为长期成长做足准备。

    　　公司一体化战略布局赋予了其稳定的利润增长，但考虑到农药行业景气回落，公司原料及产品价格下滑，故适当下调盈利预测，我们预测23-25 年公司每股EPS 为2.00、2.68 和3.27 元（原 23-24 年预测为 2.60 和 3.08 元），按照可比公司 23 年13 倍市盈率，给予目标价26.0 元并维持买入评级。

    　　风险提示

    　　新产能投放不及预期；终端市场开拓不及预期；产品和原材料价格波动。