公司发布2023 年三季报，业绩基本符合预期。报告期内，公司实现营收37.07 亿元（YoY-3%），实现归母净利润4.42 亿元（YoY+3%），实现扣非归母净利润4.76 亿元（YoY-1%）。前三季度公司销售毛利率31.10%，同比提升3.88pct，净利率11.93%，同比提升0.61pct。其中，23Q3 单季度实现营收10.44 亿元（YoY+5%，QoQ-27%），实现归母净利润1.11亿元（YoY+10%，QoQ-38%），业绩基本符合预期。23Q3 单季度公司销售毛利率为29.96%，同环比分别变动+2.69pct、-0pct，净利率为10.67%，同环比分别变动+0.45pct、-1.79pct。费用方面，23Q3 单季度销售、管理、财务、研发费用环比提升6.76pct 至17.36%。

    　　23Q3 传统淡季致产销量下滑，核心产品丙硫菌唑稳定公司业绩。报告期内，公司农药业务实现营收36.25 亿元（YoY-3%），销量4.55 万吨（YoY+15%），不含税均价7.96 万元/吨（YoY-15%），同时主要原材料液氯、一甲胺精品、DMF、丙烯腈、甲苯价格同比分别变动-63%、-63%、-59%、-20%、-5%，成本端的改善对公司盈利带来了一定支撑。其中23Q3 单季度，传统淡季叠加产品价格环比仍有下滑，公司农药业务实现营收10.2亿元（QoQ-27%），销量1.27 万吨（QoQ-31%），不含税均价8.03 万元/吨（QoQ+6.4%），销售均价环比提升主要是源于产品结构变化，国内制剂业务Q3 迎来淡季，同时高价产品丙硫菌唑等销售占比提升。公司丙硫菌唑与跨国公司已经形成稳定合作关系，山东基地新产能消化顺利，价格较市场均价更有优势，一定程度上稳定了公司业绩。此外，恒宁一期丁醚脲、苯醚甲环唑、溴虫腈这些新产品也陆续起量，后续有望逐步实现盈利。据世界农化网，10 月18 日，公司与拜耳作物科学签署合作协议，双方宣布建立全面战略伙伴合作关系。公司进一步绑定全球农化巨头，未来可期。

    　　持续加码丙硫菌唑满足跨国公司需求，恒宁基地建设有序推进，新产能+新产品打开成长空间。目前，公司拥有丙硫菌唑设计产能5000 吨（山东海利尔3000 吨项目于2022 年12 月进入试生产），青岛恒宁二期规划10000 吨丙硫菌唑（变更前为8000 吨），未来产品总产能将达到1.5 万吨，借先发优势、规模优势、以及持续技改带来的成本优势，公司站稳丙硫菌唑国内领先地位。为更好的保障公司原药及中间体持续发展，2023 年4月28 日公司公告恒宁二期项目变更情况，拟剔除嘧菌酯、啶酰菌胺等原料药及α-乙酰基-γ-丁内酯等中间体，增加原项目中吡蚜酮、氯虫苯甲酰胺、丙硫菌唑、肟菌酯等原料药及部分中间体的产能，新增唑虫酰胺、氟氯虫双酰胺、2,3-二氯吡啶等原药及中间体产能。

    　　随着项目的持续推进，未来两年均有新品陆续推出，为公司成长注入新动能。

    　　投资分析意见：考虑公司核心产品丙硫菌唑价格下滑，恒宁基地实现盈利仍需时间，下调公司2023-2025 年归母净利润预测为6.06、7.27、9.59 亿元（原值为7.36、8.84、11.18 亿元），当前市值对应PE 分别为10、8、6X，可比公司利尔化学、中旗股份Wind 一致预期2023 年平均PE 为11X，维持“增持”评级。

    　　风险提示：1）新项目建设进展不及预期；2）主要产品价格大幅下跌；3）原材料价格大幅波动。