事项：

    　　公司发布20 年报和21 年一季报。2020 年，公司实现营业收入29.78 亿元（+11.15%），归母净利润7.48 亿元（-3.41%），扣非净利润6.78 亿元（-8.35%），EPS 为1.74 元。2021 年一季度，公司实现营业收入8.17 亿元（+48.44%），归母净利润1.71 亿元（+84.15%），扣非净利润1.69 亿元（+102.71%），EPS为0.38 元。

    　　评论：

    　　20 年业绩受疫情影响下滑，21 年一季度实现恢复性高增长。20 年疫情影响下，医院门诊量下降，对公司试剂销售造成较大影响。20 年公司免疫诊断收入约为14 亿元，同比增长0.55%；微生物检测收入约为2 亿元，同比下降7.99%；生化检测收入约为1.4 亿元，同比增长26.32%；检测仪器收入约为1.3 亿元，同比增长168%；合作共建收入约为4.5 亿元，同比增长67%。公司利润端下滑主要与毛利率下降有关，20 年公司销售毛利率为59.75%，同比下降6.82 个百分点。21 年一季度，公司收入和利润端实现高增长主要靠化学发光业务拉动，化学发光实现收入约3.4 亿元，同比20 年增长60%+，同比19 年增长约45%。

    　　仪器装机稳步推进，单产有望恢复到较好水平。20 年疫情下公司化学发光和流水线装机稳步推进，为公司后续业绩放量提供支撑。我们预计，20 年公司化学发光装机约为1500 多台，累计装机达到约5500 台，由此推算单产约为26 万元左右。今年公司装机量仍稳步提升，单产有望较好恢复，从而带动化学发光业务高增长。公司流水线A1 和B1 的装机也取得较好进展。中国流水线市场潜力巨大。安图生物是国内第一家提供医学实验室磁悬浮全自动流水线产品和服务的企业。

    　　技术平台持续丰富，营销网络逐步完善。公司现已能提供免疫、微生物、生化、分子检测产品，逐步成为IVD 整体解决方案供应商，技术平台持续丰富。且公司注重核心材料的研发，抗体自给率达到75.8%以上。在国内公司共有千余家经销商，基本形成了覆盖全国的营销网络。截至20 年底，公司产品已进入二级医院及以上终端用户达5900 多家，其中三级医院1700 多家，占全国三级医院总量的63%，三级医院实现较好覆盖。

    　　盈利预测、估值及投资评级。我们预计，公司2021-2023 年归母净利润分别为11.24、14.02、17.53 亿元（21-22 年原预测值为11.16、14.16 亿元），同比增速为50.3%、24.7%、25.1%，2021-2023 年EPS 分别为2.49、3.11、3.89 元，对应PE 分别为50、40、32 倍。目前国内化学发光龙头2022 年估值在50 倍以上，安图的收入结构中化学发光占比更高，给予公司2022 年约63 倍的目标PE，对应目标价为197.1 元，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：1、化学发光仪装机量不达预期；2、流水线装机量不达预期。