投资要点

    事件：公司公布2020 年报，公司全年实现营业收入29.78 亿元，同比增长11.15%；归母净利润7.48 亿元，同比下降3.41%；扣非归母净利润6.78 亿元，同比下降8.35%；经营性现金流净额9.95 亿元，同比增长18.01%。公司同时公布2021 一季报，2021 Q1 公司实现营收8.17 亿元，同比增长48.44%；归母净利润1.71 亿元，同比增长84.15%。公司2020 年业务受到疫情影响大，业绩总体符合预期；2021Q1 业绩略超预期。

    传染病化学发光检测技术优势明显，丰富研发管线加速公司成长。公司拥有115个化学发光诊断试剂产品的注册，同比增加14 个；试剂品种涉及传染病、肿瘤、生殖内分泌、甲功等多个主流方向，在项目覆盖上仅次于新产业和亚辉龙。公司试剂优势项目是传染病免疫检测，在检测精度、特异性、线性范围等方面达到国际一流水性，较国内友商有一定优势。在研发管线中，公司有102 个发光试剂在研发中，在试剂研发储备上是国产品牌最多的。随着试剂覆盖范围的逐步完善，公司有望依托试剂盒在三级医院和下沉市场做突破。

    高度重视研发投入，研发管线丰富。研发水平是IVD 的核心要素。安图高度重视对研发创新的投入，2017-2019 年研发费用率分别为11.23%、11.64%和11.63%，研发费用2 年CAGR 达26.4%。在研发人员的配置上，截止2020 年底，公司拥有1443 名科研人员，占比全部员工的32%，本科及以上学历比例达89%。同时公司建立完善的激励措施，保持积极研发态度。公司2020 年国内新获42 项产品注册证，国际新获45 项CE 认证，新获专利141 项。公司合计拥有528 项产品注册（备案）证书，322 项产品获得CE 认证，包含免疫、微生物、生化等多检测路径。其中免疫检测产品251 项注册证，132 项产品获得CE 认证；其中化学发光产品注册115 项。微生物和生化产品分别获得123 项和141 项注册证，分别有71 项和118项获得CE 认证。

    2.4 万抗原表位抗体库，原材料自给率高。抗原和抗体是免疫检测的核心，直接影响产品质量。国内抗原和抗体原材料长期依赖罗氏等海外龙头。安图对生物活性材料十分重视，截至2020 年底，已创建针对2.41 万抗原表位的诊断抗体库，在已注册 251 种免疫诊断试剂中，抗原和抗体自给率达到 75.8%以上，为国产品牌最高。自产生物活性材料在保证质量和供给的同时，可以在一定程度上降低成本。

    国内最早流水线品牌，流水线是未来一大支柱。安图生物是国内最早提供全自动磁悬浮流水线的国产品牌，在推广时间上具备先发优势。安图在2018 与日本IDS 合作推出Autolas A-1 Series 产品，性能达到TLA 级别，具有磁悬浮全静音、无需气泵、iLAS 新一代软件 B/S 架构等多个特点。单台流水线可串联1-4 台公司化学发光仪器和1-4 台生化仪器，实现高通量检测，在三级医院拥有广阔应用场景。今年Autolas A-1series 和B-1 Series 装机量预计分别可达70 条和50 条。

    定增落地，加速研发和扩产进度。公司定增计划在2020 年11 月落地，以151.16元/股的价格向Goldman, J.P. Morgan 等10 名知名投资者合计发行2038 万股，合计募集资金30.8 亿元。其中约有14.2 亿元将用于体外诊断产业园（三期）项目中IVD 产能的扩张，8.25 亿元用于IVD 产品研发，2 亿元用于销售网络建设。新项目的建设可以有效帮助公司欢姐产能压力，持续提升生产工艺，持续加快研发管线的推进。

    投资建议：我们预计公司2021 年至2023 年的营业收入分别为42.68、55.34、71.75亿元，同比增速分别为43.3%、29.7%、29.7%；预计公司2020-2022 年的归母净利润分别为12.16、15.69、21.38 亿元，同比增速分别为62.6%、29.1%、36.2%；对应估值分别为46X、36X、26X。公司2020 年受到新冠疫情影响较大，2021 年有望快速反弹，维持公司“买入-B ”评级。

    风险提示：带量采购风险，三级医院扩展不及预期，流水线铺设不及预期。