事件：4月2 2 日，公司发布2020 年年度报告，全年实现营业收入29.78 亿元，同比增长11.15%；归母净利润7.48 亿元，同比下降3.41%；扣非净利润6.78 亿元，同比下降8.35%。经营活动产生的现金流量净额9.95 亿元，同比提升18.01%。拟每股派发现金红利0.85元（含税），同时以资本公积转增股本每股转增0.3 股。
同日，公司发布2021 年第一季度报告，第一季度实现营业收入8.17 亿元，同比增长48.44%；归母净利润1.71 亿元，同比增长84.15%；扣非净利润1.69 亿元，同比增长102.71%。经营活动产生的现金流量净额2.59 亿元，同比提升309.23%。
营收增长11.15%，单位成本增加导致毛利率下降6.82pct虽然2020 年因新冠疫情的影响，临床患者就诊率大幅降低，但是公司仍完成了11.15%的收入增长。整体毛利率同比下滑6.82 pct 至59.75%，我们预计是由于销量下降使得试剂产品单位成本中分摊的折旧和摊销增加，以及仪器等毛利率相对较低的产品销售占比增加。
分产品来看：（1）试剂类产品实现营业收入23.79 亿元、同比增长3.45%，毛利率67.15%，同比减少6.38pct；其中免疫诊断实现收入13.97 亿元，同比增长0.55%；微生物检测实现收入1.99 亿元，同比下滑7.99%；生化检测实现收入1.36 亿元，同比增长26.32%。
（2）仪器类产品实现营业收入4.75 亿元、同比增长61.29%，毛利率31.71%，同比增加5.27pct。其中自产检测仪器实现收入1.33 亿元，同比增长168.41%。我们预计2020 年化学发光新增装机1500 多台，截至2020 年底市场存量约5500 多台；验收流水线A-1、B-1 分别为52、50 条，存量71、50 条；质谱仪装机140-150 台。
分地区来看：国内地区实现营业收入28.42 亿元、同比增长10.99%，毛利率60.54%，同比减少7.73pct；境外地区实现营业收入0.56 亿元、同比增长31.87%，毛利率64.50%，同比增加13.12pct。
费用方面分析：2020 年销售费用率降低0.86 pct 至15.60%，管理费用率提升0.16 pct 至4.73%，研发费用率降低0.13pct 至11.51%，财务费用率降低0.21pct 至0.70%；综上影响，销售净利率同比下降3.95pct 至25.42%。
2020 年第一季度公司整体销售毛利率下滑0.45pct 至57.46%，销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别下降2.51 pct、0.16 pct、0.08 pct、0.65pct 至18.87%、4.62%、12.70%、0.28%，整体净利率同比提升4.80pct 至21.43%。
研发投入持续增长，产品布局全面打造IVD 平台型标杆企业公司持续加大研发投入，2020 年度研发投入为3.46 亿元，占营业收入11.63%，同比增长11.05%。
（1）免疫研发方面，新型冠状病毒IgM、IgG 抗体检测试剂盒通过国家药品监督管理局应急审批程序获证并上市，现已获得了115 项磁微粒化学发光诊断产品的注册（备案）证书，较去年同期增加11项；化学发光POCT 首项产品全自动化学发光免疫分析仪已取得医疗器械注册证。
（2）微生物研发方面，“血检三项”试剂与仪器顺利上市，全自动微生物药敏仪器和5 种试剂获证并上市，全自动微生物质谱检测系统数据库建立再上台阶，构建5000 种、17000 株的微生物蛋白指纹图谱库，数据量居全球首位。
（3）生化产品研发方面，多项校准质控及新项目的注册工作取得较大进展；参考实验室通过CNAS 现场评审，多项参考方法在RELA比对中成绩优异。
（4）在活材研发方面，完成多个项目开发和材料输出，截至2020年底创建了针对多达2.41 万抗原表位的诊断抗体库，已注册的251 种免疫诊断试剂抗原、抗体自给率达到75.8%以上。
盈利预测与投资评级：基于公司核心业务板块分析，我们预计2021-2023 营业收入分别为41.72 亿/ 54.76 亿/69.03 亿，同比增速分别为40%/31%/26%；归母净利润分别为11.60 亿/15.22 亿/19.24 亿，分别增长55%/31%/26%；EPS 分别为2.57/3.38/4.27，按照2021 年4 月22 日收盘价124.10 对应2021 年48 倍PE。维持“买入”评级。
风险提示：新型冠状病毒肺炎疫情持续影响的风险；新品研发、注册及认证风险；市场竞争日趋激烈的风险；行业监管政策变化风险。