事件：1）公司发布2020 年报，全年实现收入29.8 亿元（+11.1%），归母净利润7.5 亿元（-3.4%），扣非归母净利润6.8 亿元（-8.4%）。2）公司发布2021年一季报，Q1 收入8.2 亿元（+48.4%），归母净利润1.7 亿元（+84.2%），扣非归母净利润1.7 亿元（+102.7%）。

    　　2020 年收入逐季恢复，一季度业绩恢复高增长。2020 年受新冠疫情影响暂时承压，但随疫情得控收入逐季恢复，2020Q1~Q4 单季度收入增速分别为0.4%/+3.8%/+17.8%/+18.4% ， 单季度归母净利润增速分别为-23.1%/-9.2%/+10.4%/-1.2%，业绩符合预期。2021 一季度收入和净利润恢复高增长，排除低基数的因素，收入相比2019Q1 增长49.1%，归母净利润比2019Q1 增长41.6%。

    　　毛利率有所承压，费用率下降使得盈利能力平稳。2020 年毛利率59.7%，相比2019 一季度66.6%的毛利率下降6.8pp，主要因公司折旧摊销费用增加，同时新准则将运费计入销售成本，使得成本增加，归母净利率25.1%（-3.8pp），因销售费用率下降和投资收益增加，使得盈利能力相对稳健。2021Q1 毛利率57.5%（-0.4pp），基本持平，四费率36.5%（-3.4pp），其中销售费用率18.9%（-2.5pp），使得2020Q1 盈利能力相对2019Q1 较为平稳。

    　　疫情不影响化学发光仪器装机，试剂产出有望驱动2021 年业绩高增长。分业务看，试剂类收入23.8 亿元（+3.5%），毛利率67.2%（-6.4pp）。其中免疫诊断收入14 亿元（+0.6%），考虑到酶联免疫和微孔板化学发光试剂的收入持续下降，预计磁微粒化学发光试剂约为13 亿元，同比增长5~10%，预计Q3、Q4单季度已经恢复两位数增长；2020 年免疫诊断全年试剂销量2.5 亿人份（-15.15%），检测量受疫情影响有所承压；疫情不影响化学发光仪器装机，2020全年200 速装机1500 台，流水线A1 和B1 装机分别为50、60 条，200 速存量至5500 台，预计单产约下降15%至28~29 万，2021 年仪器装机存量继续上升叠加单产的恢复，预计发光试剂产出将驱动业绩高增长。微生物检测试剂收入2 亿元（-8%），试剂销量6384 万人份（-4.7%），受疫情影响有所下滑。生化检测试剂收入1.4 亿元（+26.3%），试剂销量5122 万人份（+31.8%），由于基数较低和流水线带动，仍取得不错的增长。仪器类收入4.8 亿元（+61.3%），2020 年毛利率31.7%（+5.3pp），主要因微生物质谱仪大幅放量。

    　　持续高研发投入，从化学发光国产龙头向IVD 平台型企业迈进。2020 年公司研发投入3.5 亿元（+11.1%），占营业收入比重11.6%，持续维持高水平。产出方面，2020 年新获产品注册证 42 项，累计拥有产品注册证 528 项，在化学发光方面，新型冠状病毒 IgM、IgG 抗体检测试剂盒通过国家药品监督管理局应急审批程序，获证并上市；在微生物研发方面，“血检三项”试剂与仪器顺利上市；全自动微生物药敏仪器和 5 种试剂获证并上市；在生化产品研发方面，多项校准质控及新项目的注册工作取得较大进展；同时公司拟通过多重PCR 仪器与POCT 产品切入分子诊断领域，作为国产化学发光龙头企业，持续研发创新，战略定位清晰，当前已向多技术、多产品的平台型IVD 企业迈进。

    　　盈利预测与投资建议。预计2021-2023 年归母净利润12.2、16.5、21.5 亿元，对应EPS 分别为2.70、3.66、4.77 元，业绩有望保持快速增长，维持“买入”评级。

    　　风险提示：政策风险、竞争加剧风险、流水线放量不及预期、研发进展不及预期