2020 年业绩略低于我们预期

    　　公司公布2020 年和1Q21 业绩：2020 年收入29.78 亿元，同比增长11.15%，归母净利润7.48 亿元，同比下降3.41%，受疫情影响略低于预期；1Q21 收入8.17 亿元，同比增长48.44%，归母净利润1.71 亿元，同比增长84.15%，符合预期。

    　　发展趋势

    　　2020 年公司业绩逐季度恢复明显，但仍受疫情影响。公司2020年收入同比增长11.15%，归母净利润同比下降3.41%。

    　　1Q20/2Q20/3Q20/4Q20 营业收入分别为5.50/6.55/8.42/9.31 亿元，逐季度恢复态势明显，但全年仍受疫情影响。收入分拆来看，试剂类收入23.79 亿元，同比增长3.1%，占公司总收入79.9%；公司仪器类收入4.75 亿元，同比增长61.6%，预计对2021 年试剂类收入增长有正向作用。因疫情影响，2020 年主营业务成本11.99 亿元，同比增长33.8%，使得整体毛利率从2019 年66.6%下降6.9ppt至2020 年59.7%，导致公司净利润端增速不及收入端增速。经营性现金流净额9.94 亿元，同比增长18.01%。

    　　2020 年全年装机量提升明显，2021 年试剂放量值得期待。2020年公司仪器类收入4.75 亿元，同比增长61.6%，侧面反映2020 年全年装机量提升明显，2021 年试剂放量值得期待。1Q21 收入8.17亿元，同比增长48.44%，归母净利润1.71 亿元，同比增长84.15%。

    　　经营性现金流净额2.59 亿元，同比增长309.23%。

    　　研发持续高投入，关注微生物检测板块发展。2020 年研发费用3.43亿元，占收入比重11.5%。疫情背景下，公司开展研发较平时苦难，但研发持续高投入，研发费用占收入比较与2019 年基本持平。公司2020 年微生物检测收入1.99 亿元，占公司营业收入6.7%。微生物检测板块为公司试剂增长的主要驱动力之一。截至2021 年一季度末，公司微生物检测产品拥有123 项注册证书，并取得了71项产品的欧盟CE 认证，试剂品种涉及泌尿生殖道疾病、呼吸系统疾病以及细菌分离培养、鉴定和药敏分析等多个检测方向，仪器涵盖了联检分析仪、自动化血培养系统、全自动微生物质谱检测系统等产品。

    　　盈利预测与估值

    　　我们下调2021/2022 年归母年净利润9.6%/13.6%至11.3/14.0 亿元，对应2021/2022 年EPS 2.50/3.11 元，当前股价对应2021/2022年P/E 为48X/38X。维持跑赢行业评级，考虑到板块整体估值下调，我们下调目标价20.1%至143 元，目标价对应2021/2022 年P/E 为57X/46X，较当前股价有20.4%上涨空间。

    　　风险

    　　检验类产品的政府控费，研发风险。