本报告导读：

    公司仪器装机顺利，随着医疗机构门诊量恢复，各项试剂销售有望逐步回升，高强度研发投入助力新品持续推出，产品线不断丰富，维持增持评级。

    投资要点：

    维持增持评级。考虑短期仍受疫情影响，下调2021~2022 年EPS 预测至2.62/3.38 元（原为2.80/3.76 元），预测2023 年EPS 4.38 元，参考可比公司估值，下调目标价至144.10 元，对应2021 年PE 55X，维持增持评级。

    毛利率下降拖累利润增速，业绩略低于预期。公司2020 年实现营业收入29.78 亿元（+11.15%），归母净利润 7.48 亿元（-3.41%），扣非净利润6.78亿元（-8.35%），业绩略低于预期。毛利率59.75%（-6.82pct），毛利率下降主要受低毛利的仪器、合作共建业务占比提升，以及折旧摊销费用增加，同时新收入准则下销货运费计入销售成本，使得试剂间接成本增加所致。

    仪器装机顺利，试剂有望恢复高增长。20 年公司化学发光、流水线、微生物质谱等仪器发货、装机进展顺利，预计发光仪器实现装机超过1500台，流水线实现装机约100 条，微生物质谱装机约130-140 台，自产仪器收入1.33 亿元（+168.41%）。试剂销售受门诊量下降影响，免疫试剂收入13.97 亿元（+0.05%），其中发光试剂收入约13 亿元（+7%），微生物试剂收入1.99 亿元（-7.99%），生化试剂收入1.36 亿元（+26.32%），随着医疗机构门诊量恢复，各项试剂销售有望逐步回升，21 年高增长可期。

    研发助力新品推出，产品线不断丰富。公司注重研发创新，持续加大研发投入，研发支出3.46 亿元（占营收比重11.63%），A6 等仪器及102 个在研试剂有望逐步上市，分子试剂研发注册已经全面展开。20 年公司开启了智能化实验室的工作，目前稳步推广，应用效果良好，前景广阔。

    风险提示：疫情反复业务恢复不及预期，新产品研发和推广不及预期。