事件：公司公告2021 年中报，2021 年上半年实现营业收入16.78 亿元，同比增长39.13%，归母净利润4.13 亿元，同比增长50.63%，扣非净利润4.03 亿元，同比增长71.56%。

    　　业绩符合预期，疫情负面影响减弱，诊断试剂恢复增长。2021Q2 单季度实现营业收入8.61 亿元，同比增长31.31%，归母净利润2.41 亿元，同比增长33.37%，扣非净利润2.34 亿元，同比增长54.42%，主要是国内疫情逐步受控，诊疗人次逐渐回升，收入利润均延续了一季度的恢复增长趋势。盈利能力上逐步向疫情前水平恢复，净利率24.97%，同比提升2.11pp，其中综合毛利率59.89%，同比增长1.11pp，主要是试剂销售恢复带来高毛利率的试剂收入占比提升；费用率35.25%，同比下降0.54pp，基本保持稳定。

    　　化学发光单机和流水线持续扩大装机，发光试剂销售恢复高增长趋势。2021H1 公司实现试剂销售13.77 亿元，其中化学发光试剂为核心增长来源，我们预计实现了超过60%的同比增长，生化及微生物试剂预计分别实现了50%的恢复性增长；实现仪器销售2.16 亿元，上半年化学发光单机装机预计超过700 台，全国总装机量预计超过6200台，重磅品种生化免疫流水线A1 和B1 上半年预计分别实现装机近20 条，未来随着诊疗人次的进一步恢复，生化和发光试剂销售有望继续加速回升，带来单机和流水线单产的提升。

    　　持续高研发投入带来产品竞争力不断提升。2021H1 公司研发投入2.26 亿元，同比增长51.77%，占营收比例13.46%，继续保持行业领先地位，核心原材料抗原抗体已基本实现自给，上半年分子诊断领域推出了全自动PCR 分析系统，创新性地实现了单个样本或小批量样本随来随检，提取、扩增全自动；在临床微生物方面，推出了高自动化的样本前处理系统、微生物药敏分析仪、血流感染快速筛查等，并通过和积水医疗、希肯医疗战略合作，进入高景气血凝领域，公司已打造成为IVD 综合平台型企业。

    　　盈利预测与估值：根据中报我们调整了盈利预测，预计2021-2023 年公司收入42.32、58.47、76.45 亿元，同比增长42.09%、38.17%、30.74%，归母净利润11.07、15.31、19.80 亿元，同比增长47.98%、38.37%、29.32%（调整前为63.58%、33.72%、29.14%），对应EPS 为1.89、2.61、3.38。目前公司股价对应2021 年34 倍PE，考虑到公司有望凭借流水线战略进一步扩大市场份额，同时通过自研+合作，不断推出具备高成长性的产品，维持“买入”评级。

    　　风险提示：产品推广不达预期风险，政策变化风险。