本报告导读：

    　　公司国内业务短期承压，海外市场较快增长，产品线持续丰富，维持增持评级。

    　　投资要点：

    　　维持增持评级。考虑行业复苏节奏和公司费用投入增加，下调2025~2026 年EPS 预测至1.85/2.14 元（原为2.63/3.03 元），预测2027 年EPS 为2.47 元，参考可比公司估值，给予2026 年PE 21X，给予目标价至44.94 元，维持增持评级。

    　　业绩符合预期。公司2025Q1-3 实现营收31.27 亿元（-7.48%），归母净利润8.60 亿元（-10.11%），扣非归母净利润8.16 亿元（-12.36%）。

    　　其中25Q3 实现营收10.67 亿元（-9.04%），归母净利润2.89 亿元（-14.30%），扣非归母净利润2.69 亿元（-18.82%）。Q1-3 毛利率64.83%（-1.03 pp），扣非净利率26.08%（-1.45 pp），销售费用率18.83%（+2.52 pp），管理费用率5.22%（+0.84 pp），研发费用率12.56%（-2.56 pp），毛利率下降和销售管理费用率提升致盈利能力有所下降。

    　　国内短期承压，海外较快增长。受DRG 政策全面执行、集采推进等影响，行业短期量价承压（部分项目解套餐，价格下调）。预计公司化学发光仪器和流水线装机顺利推进，随着行业政策逐步落地，行业生态趋于合理，进口替代进程加快，国内业务有望企稳回升。预计随着海外产品注册推进和市场开拓，海外市场实现较快增长。

    　　产品线进一步丰富。近期，公司全自动基因测序文库制备仪、腺病毒抗原检测试剂盒（胶体金法）、呼吸道合胞病毒抗原检测试剂盒（胶体金法）、甲型/乙型流感病毒抗原检测试剂盒（胶体金法）、单纯疱疹病毒1+2 分型核酸检测试剂盒（PCR-荧光探针法）、甲氧基肾上腺素检测试剂盒（磁微粒化学发光法）、普通豚草过敏原特异性IgE抗体检测试剂盒（磁微粒化学发光法）等14 项新产品获得医疗器械注册证。新产品注册证的取得，进一步丰富公司产品线，为后续增长奠定基础。

    　　风险提示：新品上市和推广低于预期；产品集采降价风险