事件

    　　璞泰来发布2020 年年报

    　　璞泰来发布2020 年年报，公司2020 年全年实现营业收入52.81亿元，同比增长10.05%，实现归母净利润6.68 亿元，同比增长2.54%，对应EPS 为1.52 元。同时，公司去年全年加权净资产收益率为15.92%，同比下降4.85 个百分点。

    　　简评

    　　负极材料出货大幅提升，利润增速慢于收入增速报告期内，公司负极材料业务实现收入36.28 亿元，同比上升18.84%，主要是因为动力电池市场需求显著增加，并且公司在建产能逐步投产，全年负极材料产量达到6.91 万吨，同比上升47.79%。售价方面，2020 年公司负极材料单吨收入约为5.76 万元，同比下降13.6%。同时，由于公司上半年储备的针状焦原料价格偏高，石墨化碳化加工产能上半年未充分释放，叠加汇兑损益的影响，导致2020 年负极材料利润增速慢于收入增速，子公司江西紫宸净利润5.01 亿元，同比增长8.2%。

    　　一体化产能加速释放，负极材料规模快速扩张

    　　2020 年底，公司负极材料有效产能达到7 万吨以上。今年以来，内蒙紫宸2 万吨负极材料前工序和溧阳紫宸可转债3 万吨碳化产能已于年初投产，江西紫宸6 万吨负极材料前工序和内蒙兴丰石墨化二期产能预计在2021 年下半年投入运营。随着在建产能的不断投产，我们预计2021 年公司负极材料出货有望达到10 万吨左右，并且一体化程度提高也将提升业务整体盈利能力。另外，近期公司公告了四川20 万吨负极材料及石墨化一体化项目，一期10 万吨项目规划于2023 年投产。根据公司规划，2023 年公司负极材料产能将达到25 万吨，石墨化加工产能达到20 万吨。

    　　膜类业务稳步增长，在建产能投放有望持续带来增量2020 年底，公司涂覆隔膜销量7.07 亿平米，同比增长23.75%，占全国隔膜出货量的比重达到26.68%。同时，公司涂覆隔膜有效产能也由之前的6.5 亿平米提升至10 亿平米。未来公司将持续推进江苏卓高可转债募投项目的产能爬坡、宁德卓高定增募投项目和自筹资金项目的产能建设，确保2021 年20 亿㎡的涂覆加工产能，并力争在2023 年形成35-40 亿㎡以上的涂覆隔膜加工产能。

    　　此外，2020 年公司的铝塑包装膜和纳米氧化铝膜分别实现收入9387、1700 万元，同比增速分别达到22.5%和136.1%。

    　　锂电设备收入同比减少，产品已获得龙头电池厂商认可2020 年，公司锂电设备实现收入4.64 亿元，同比减少32.73%，一方面是因为疫情因素导致交付延迟，另一方面则是因为公司锂电设备内部交付占比提高。目前，公司锂电设备产品已经获得龙头电池厂商宁德时代、比亚迪、三星、LG 等的认可，在手订单金额已超过15 亿元（不含税），2021 年公司的锂电设备业务预计将迎来快速增长。

    　　维持公司“买入“评级

    　　综上所述，公司三大业务板块经营情况都将持续向好，并且我们判断2021 年电动车产业链景气度有望超越往年。我们预计公司2021-2023 年公司将分别实现营业收入78.38、115.22、145.88 亿元，归母净利润12.94、20.38、26.28 亿元，对应当前PE 分别为36.78、23.36、18.11 倍，维持公司买入评级。

    　　风险提示：原材料价格上涨的风险；产能建设进度不达预期；动力电池出货量不达预期。