事件：公司发布21Q1 财报，2021 年Q1 公司实现营收17.39 亿元，YOY+112.43％；实现归母净利润3.35 亿元，YOY+260.21%；实现扣非归母净利润3.13 亿元，YOY+277.66%，Q1 业绩超市场预期。

    　　负极一体化成果显著，Q1 盈利能力高增。公司21Q1 毛利率为37.8%，同比增长7.4pct，环比增长7.1pct；净利率19.3%，同比增长7.7pct，环比增长4.95pct。盈利能力高增主要系公司一体化项目持续推进，公司在20 年12 月完成对山东兴丰剩余49%股权收购完成，石墨化自供比例提高，并且内蒙紫宸2 万吨负极材料前工序和溧阳紫宸可转债 3 万吨碳化工序于2021 年初投产，有利于公司降本增效。未来，江西紫宸 6 万吨前工序和内蒙兴丰石墨化二期产能在2021 年下半年逐步投入运营，一体化产业链逐步闭环有望维持较高利润率。

    　　各项业务情况向好，奠定全年高增长格局。随着下游市场需求高增，各项业务均呈现淡季不淡的局面，负极材料方面，我们预计公司Q1 出货约2.1 万吨；涂覆隔膜方面，预计Q1 出货超3 亿平；锂电设备方面，2020 年底，公司在手订单金额超过15 亿元（不含税），公司锂电设备业务收入在2021年度有望实现高速增长。此外，公司四川基地20 万吨负极材料和石墨化一体化和20亿平方米基膜和涂覆一体化项目开始建设，2025 年有望全部投产。

    　　公司积极扩建，有望持续实现高增长。

    　　费用率下行，现金流改善明显。2021Q1 期间费用率13.2%，同比下降5.1pct，其中销售/管理/财务/研发费用率分别为2.0%/4.8%/0.1%/6.3%，同比分别为-2.6/-0.1/-3.4/+1.5pct。研发费用率提高主要系公司在21Q1 加大新产品开发（预计主要为隔膜方向业务），研发投入1.1 亿元；财务费用率大幅下降主要系公司定增完成后，利息支出减少。现金流方面，21Q1 公司经营性现金流量净额为4.42 亿元，YOY+183%，同比大幅改善。

    　　盈利预测：考虑到下游的持续景气，公司系锂电池负极供应龙头，未来有望在涂覆业务、设备业务以及新开发的基膜业务端均实现较快增长。我们预计公司2021~2023 年实现归母净利润13.20/18.00/23.83 亿元，对应估值42.6/31.3/23.6 倍，维持“增持”评级。

    　　风险提示：下游需求不及预期，原材料价格大幅上涨。