21H1 营收、利润同比高增，负极业务彰显强成本控制能力公司 2021H1 实现营收 39.23 亿元，同比+107.82%，归母净利润 7.75 亿元，同比+293.93%。负极材料业务在针状焦和石墨化涨价的情况下实现了毛利率同比提升，反应公司强成本控制能力。涂覆隔膜和锂电设备收入均同比高增长。由于公司负极业务盈利能力比我们预期好，我们上调 21-23 年毛利率假设，预计 21-23 年 EPS 分别为 2.45/3.61/4.91 元（此前预测值分别为2.39/3.29/4.28 元），参考可比公司 22 年 Wind 一致预期下平均 PE 61 倍，给予公司 22 合理 PE61 倍，对应目标价 220.21 元（此前为 177.66 元），维持“买入”评级。

    　　负极材料强成本控制能力带来 21H1 利润率同比改善公司 2021H1 负极业务实现营收 24.54 亿元，同比+79.46%。量价拆分来看，负极材料销量 4.52 万吨，同比+103.57%；销售单价 5.4 万元/吨，同比-11.84%。子公司江西紫宸实现净利润 3.94 亿元，同比+155.00%；净利率14.24%，同比+2.95pct。虽然 21H1 原材料针状焦以及石墨化加工费持续涨价，公司凭借较高的石墨化自给比例、改善碳化等工艺流程、提前锁定低成本原料、提升物料利用率等，使得盈利能力不降反升。

    　　涂覆隔膜和锂电设备业务收入均同比高增长

    　　公司涂覆隔膜 21H1 出货 7.98 亿平米，同比+264.05%，实现营收 8.95 亿元，同比+217.73%，单价 1.12 元/平，同比-12.7%。涂覆隔膜子公司宁德卓高实现净利润 0.93 亿元，同比+169.35%，净利率 13.92%，同比-2.10pct，净利率同比下滑主要系产品单价下滑。锂电设备业务实现营收 3.68 亿元，同比+189.17%，子公司深圳新嘉拓实现净利润 0.35 亿元，同比+32.38%，净利率 8.46%，同比-4.40pct。截至 21 年中，公司涂布机业务（不含内部订单）在手订单超过 30 亿元；卷绕机、叠片机、注液机等新产品在手订单超过 3 亿元，公司设备业务后续收入高增长可期。

    　　下游需求旺盛，公司扩产提速

    　　负极材料方面，公司四川邛崃一期 10 万吨负极一体化项目启动建设，江西6 万吨前工序扩产项目、内蒙二期 5 万吨石墨化项目预计年底投产。涂覆隔膜方面，购买宁德阿李、海城光电厂房，加快福建、江苏产能扩建速度。涂覆材料方面，公司已形成 5,500 吨/年纳米氧化铝及勃姆石产能，四川 1000吨纳米氧化铝产能建设启动。涂布机方面，公司拟投资 14 亿元在广东肇庆市建设设备基地，我们推测主要配套宁德时代（300750 CH）肇庆基地。

    　　风险提示：负极材料石墨化价格不及预期，负极材料需求量不及预期；公司项目投产进度不及预期；锂电设备业绩调整存在不确定因素。