核心观点:
公司披露21 年中报:2021 年上半年,公司营收39.23 亿元,同比+107.82%;归母净利润7.75 亿元,同比+293.93%;上半年毛利率36.99%,同比+6.37pct,净利率19.78%,同比+8.52pct。2021Q2 营收21.84 亿元,环比+25.56%;归母净利润4.40 亿元,环比+31.59%。
Q2 毛利率36.38%,环比-1.39pct;净利率20.19%,环比+0.92pct。
下游需求持续旺盛,营收快速增长。
石墨化供需偏紧,负极业务一体化优势明显。受益于国内头部动力电池厂商配套车型逐步向中高端渗透,上半年中高端负极材料需求高速增长,公司负极出货4.52 万吨,同比+103.57%,平均售价5.42 万元/吨,环比-2.30%,实现营收24.54 亿元。截止上半年末,公司负极产能9 万吨,石墨化产能6.5 万吨。随着公司一体化布局落地,石墨化工序自给比例提高,公司在规模和工艺持续改进,有效降低成本以应对上半年原材料价格上行以及电费提高,预计下半年负极成本仍然面临上行压力,公司一体化战略竞争优势明显。
涂覆产能加速扩张,细分领域维持优势。公司上半年涂覆隔膜出货量为7.98 亿平,同比+264.05%,湿法市占率31.88%,同比+2.12pct,平均售价1.12 元/平,环比+3.56%,实现营收8.95 亿元。公司半年报公告通过购买现有成熟厂房,加快宁德及溧阳产能扩建,规划2022 年和2025 年涂覆产能达到40 亿及60 亿平。涂覆隔膜引入高速宽幅生产线,工艺和材料有望形成协同效应,细分市场取得进一步突破。
盈利预测和投资建议。预计公司21-23 年实现归母净利润16.42、24.67、31.97 亿元。考虑公司相比正极材料及铜箔等加工属性较重的行业享受更高壁垒,对标中游锂电龙头公司,我们给予2021 年70 倍PE,对应合理价值165.5 元/股,维持“买入”评级。
风险提示。电动车销量低于预期;负极材料降价超预期。