事件：公司发布2021 年半年报。报告期内，公司实现营收39.23 亿元，同比增长107.72%； 实现归母净利润7.75 亿元， 同比增长293.93%；实现扣非归母净利润7.16 亿元，同比增长308.40%。EPS为1.12 元/股，同比增长148.89%。其中，2021Q2 单季度实现营收21.84 亿元，同比增长103.92%，环比增长25.59%；归母净利润1.36亿元，同比增长1721.07%，环比增长31.57%。

    　　盈利能力显著提升，费用率下行。2021H1 公司综合毛利率36.99%，同比+6.4pcts，环比+4.9pcts，主要是因为公司一体化程度的不断提升以及对成本的优良控制。费用率方面，公司2021H1 管理费用、财务费用、销售费用合计在营收中占比为6.6%，同比下降了5.9 个百分点。

    　　公司持续加大产品研发投入，2021H1 研发费用率为5.84%，同比增加0.96 个百分点。

    　　负极一体化趋势加强，产能持续扩张。2021H1 公司负极材料业务实现出货量45246 吨，同比增长103.57%；实现收入24.54 亿元，通比增长79.36%。产能方面，根据公司半年报，在江西现有产能的基础上扩产 6 万吨前工序及内蒙二期 5 万吨石墨化加工产能，预计于年底前建成投产；在四川邛崃规划建设年产 20 万吨负极材料一体化项目。截至2021 年上半年底，公司石墨化产能达到6.5 万吨，随着内蒙二期 5 万吨石墨化在下半年建成投产，公司山东及内蒙的石墨化产能在年底有望超过 12 万吨，石墨化加工的自供比例将进一步提升。

    　　膜类业务持续放量，业绩有望快速提升。2021 年上半年，受下游国内动力电池客户排产量增长的影响，公司涂覆隔膜及加工出货量为79,839 万㎡，同比增长 264.05%，实现主营业务收入8.95 亿元，同比增长 217.73%，出货量占同期国内湿法隔膜出货量的 31.88%，较去年同期占比上升 2.12 个百分点。产能方面，公司在加快宁德卓高年产 5 亿㎡定增募投项目的基础上，通过购买现有成熟厂房，加快产能扩建速度，将力争在 2022 年和2025 年分别形成超过40 亿㎡及60 亿㎡的隔膜涂覆产能，市场份额有望进一步提升。铝塑包装膜业务实现主营业务收入6,060.14 万元，同比增长88.85%，出货量达到487万㎡，同比增长92.49%，并通过了部分动力电池客户产品认证，实现小批量供应，未来业绩有望持续增长。纳米氧化铝实现收入800.64万元，同比下降37.58%，产能方面已形成年产5500 吨纳米氧化铝及勃姆石产能，并启动了四川极盾1000 吨的纳米氧化铝产能建设。

    　　锂电设备业务高速增长，承接订单金额创新高。随着下游头部动力电池厂商逐步摆脱疫情影响，积极推进产能扩建，锂电设备订单持续高速增长。2021H1 公司锂电自动化工艺设备业务实现主营业务收入3.68 亿元，同比增长189.17%。其中，公司涂布机业务在手订单超过30 亿元，创历史新高。产能方面，公司拟投资14 亿元在广东肇庆市建设设备基地，以服务华南市场。随着下半年在手订单的陆续交付以及新订单增长，全年公司锂电设备业务有望持续实现快速增长。

    　　投资建议：维持公司买入-A 投资评级，6 个月目标价178.00 元。

    　　我们预计公司2021-2023 年营收分别为100.28、144.87 和203.10 亿元，增速分别为89.9%、44.5%、40.2%；归母净利分别为16.12、24.74和36.28 亿元，增速分别为141.4%、53.5%、46.6%。公司客户结构持续优化，产能扩张匹配高增需求，维持公司买入-A 的投资评级，6个月目标价178.00 元。

    　　风险提示：下游需求不及预期，公司新建产能投放进度不及预期，公司客户进展不及预期等。