一、事件概述

    　　10 月28 日，公司发布2021 年三季报，21Q1-3 实现营收62.95 亿元，同增88.10%，归母净利润12.31 亿元，同增196.38%，扣非后归母净利润11.57 亿元，同增204.36%。

    　　二、分析与判断

    　　21Q3 营收和业绩均创单季新高

    　　营收和净利：公司21Q3 营收23.72 亿元,同增62.59%，环增8.63%，归母净利润为4.56亿元，同增108.61%，环增3.58%，扣非后归母净利润为4.40 亿元，同增115.21%，环增9.16%。毛利率：2021Q3 毛利率为34.14%，同增0.07pct，环降2.24pct。费用率：公司21Q3 期间费用率为10.06%，同比下降5.29pct，费用管控优异，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为1.48%、3.64%、5.37%、-0.42%，同比变动-2.53pct、0.00pct、0.80pct 和-3.56pct。净利率：2021Q3 净利率为19.64%，同增3.36pct，环降0.55pct。

    　　负极业务快速扩产，盈利能力有望提升

    　　我们估算公司21Q2 销量为2.5 万吨左右，21Q3 环比基本持平，全年销量将达到10 万吨，内蒙5 万吨和四川10 万吨产能不断扩张，预计明年产能将超过15 万吨，后年25万吨。21 年石墨化自供率约为70%，领先行业，受限电等因素影响，石墨化供给紧张，公开市场加工费自年初以来涨幅接近50%，公司自供率较高，受石墨化涨价影响较小，并可实现部分传导，保证21Q3 单吨净利维持高位。展望未来，公司将通过箱式炉工艺革新、进一步提升自供率、产能布局低电价区域如四川内蒙等地，提升盈利能力。

    　　隔膜涂覆不断扩产，锂电设备业务在手订单充足公司是国内涂覆隔膜加工龙头，主要配套CATL 等的涂覆工艺，下游核心客户需求旺盛带动涂覆业务高增。公司21H1 出货8 亿平，我们估计21Q3 出货约5 亿平，全年将达到18 亿平。公司积极扩产，预计2022 年公司产能将达到40 亿平，2025 年达到60 亿平。

    　　公司围绕涂覆在粘结剂、PVDF 等辅料上有布局，同时锂电涂布设备和基膜开发上也与涂覆业务互相协同。截止21H1，公司锂电设备在手订单超30 亿元，随着电池厂高速扩产，公司将充分受益。

    　　三、投资建议

    　　考虑到公司各业务积极扩产，我们上调公司 2021-2023 年归母净利润至17.34、26.90和38.16 亿元（此前为14.84、21.54、31.34 亿元），同比分别增长160%、55%、42%，当前股价对应2021-2023 年 PE 分别为74、48、33 倍。参考 CS 新能车指数115 倍PE（TTM），考虑到公司是负极龙头，维持“推荐”评级。

    　　四、风险提示：

    　　终端新能源车销量不及预期；竞争加剧影响公司盈利性。