投资要点

    　　公司Q3 归母净利4.56 亿元，环增3.6％，符合市场预期。2021 年前三季度公司营收62.95 亿元，同增88.1%；归母净利润12.31 亿元，同增196.38%；其中Q3 营收23.72 亿元，同/环增62.59%/8.63%；归母净利润4.56 亿元，同/环增108.61%/ 3.58％，扣非归母净利润4.4 亿元，同/环增115.21%/ 9.16%。盈利能力方面，Q3 毛利率34.14%，同/环增0.07pct/-2.24pct；归母净利率19.23%，同/环增4.24pct/- 0.94pct；Q3 扣非净利率18.56%，同/环增4.54pct/0.09pct。

    　　限电影响下石墨化紧缺加剧，负极Q3 出货环比微增，一体化带动盈利持续提升。我们预计公司Q3 出货2.5 万吨以上，环比微增，产能满产满销；Q1-Q3 累计出货7-7.5 万吨，我们预计公司全年出货有望达10万吨，同增近60%。盈利能力层面，根据鑫椤资讯，Q3 内蒙古限电加剧，负极成本上涨0.2 万元/吨左右，而公司石墨化自供比例达70-80%，一体化对冲石墨化成本上涨，我们预计Q3 负极（含石墨化）单吨利润提升至1.2 万元/吨左右，环比再提升，Q3 负极业务贡献利润3 亿元左右。

    　　负极产能扩张提速，支撑持续高增，且积极布局一体化和前沿技术。公司截至2021 年10 月负极产能9-10 万吨，年底江西 6 万吨前工序产能释放，负极产能将达到15 万吨；公司在四川邛崃规划建设年产 20 万吨负极材料一体化项目，其中一期10 万吨将于2022 年下半年投产，届时产能将达到25 万吨。公司加大石墨化产能建设，截至2021 年10月公司石墨化产能7 万吨，2H21 内蒙二期5 万吨石墨化建成投产，公司石墨化产能将超12 万吨，自供比例提升至80%。因此，我们预计公司2022 年出货量有望达到16-18 万吨，同比实现60~80% 高增长。

    　　隔膜出货环比提升，下游需求旺盛。我们预计公司Q3 出货达5.5 亿平以上，环比+15%，主要增量来自宁德时代；盈利能力方面，我们预计单平盈利维持0.2 元/平+，贡献利润1.1-1.2 亿元。一体化方面，公司基膜进展顺利，溧阳月泉基膜产线稳定运行，产品合格率及综合直通率持续提升，并已具备5μm 超薄膜生产能力，另一方面，公司自主研发的国产PVDF 涂覆材料及PAA 粘结剂实现突破，完成大客户产品导入，进一步降低客户成本。

    　　盈利预测与投资建议：考虑石墨化紧缺持续至明年，我们将公司2021-2023 年归母净利由16.7/25.9/36.3 亿元上调至17.73/28.51/39.88 亿元，分别同增166%/61%/40%，对应现价 PE 分别70/43/31 倍，给予2022 年60xPE，对应目标价248 元，维持“买入”

    　　评级。

    　　风险提示：销量不及预期，盈利水平不及预期