1-3Q21 年业绩符合我们预期

    　　公司公布1-3Q21 年业绩：收入62.95 亿元，同比88.10%；归母净利润12.31 亿元，同比196.38%，符合预期。

    　　发展趋势

    　　毛利率小幅下滑，净利率维持稳定。3Q21 年单季度毛利率/净利率/扣非净利率环比分别波动-2.24/-0.55/+0.09ppt，我们认为毛利率小幅下滑，一方面受三季度内蒙限电影响负极出货量环比小幅下滑（根据CIAPS 统计三季度销量环比二季度下滑2000 吨左右），导致产能利用率波动；另一方面我们预计公司2021 年负极整体自供比例约7 成，外协部分受石墨化加工涨价影响，成本传导存在一定时滞。

    　　公司负极一体化进度行业领先，能耗双控下石墨化价值凸显。我们预计明年随着公司内蒙二期和四川一体化基地建成投产，公司石墨化加工产能将大幅提升，明年负极自供比例将达到9 成，自供比例领先行业。随着能耗双控趋于严格，石墨化加工作为高能耗行业，未来能评壁垒愈发突出，公司提前布局石墨化加工产能，保障负极产品交付，有望提升负极业务综合竞争力。同时，我们统计2022 年石墨化加工边际供需存在10 万吨以上产能缺口，叠加能耗双控，石墨化加工涨价趋势有望延续，利好一体化程度更高龙头。

    　　多元化、一体化持续推进，综合竞争力有望不断提升。公司是国内最大独立涂覆隔膜加工商，隔膜涂覆加工技术积淀深厚，并且公司前瞻性布局基膜、涂覆材料、粘接剂等环节，打造锂电隔膜一体化布局，一方面可提升工艺、研发协同，另一方面有望推动隔膜持续降本，迎合产业发展趋势。公司涂布设备市场份额位居国内前列，并不断推进锂电设备前中后道全系设备产品体系建设。

    　　盈利预测与估值

    　　维持2021 年和2022 年盈利预测不变。

    　　当前股价对应2022 年50.1 倍市盈率。

    　　维持跑赢行业评级。考虑石墨化加工产能中期稀缺性带来价值重估，我们认为当前估值未充分体现公司成长确定性，上调目标价8%至195 元，对应53 倍2022 年市盈率，较当前股价有7%的上行空间。

    　　风险

    　　新能源车销量不达预期，限产限电影响超预期，产能投放进度不达预期，原材料成本波动。