21 年前三季度盈利12.31 亿元，业绩符合预期公司21Q1-Q3 实现营收62.95 亿元，同比+88%；对应Q3 营收23.72亿元，环比+9%。21Q1-Q3 公司实现归母净利润12.31 亿元，同比+196%；对应Q3 归母净利润4.56 亿元，环比+4%。21Q3 公司毛利率为34.14%，环比-2.24pct；净利率为19.64%，环比-0.55pct。三季度内蒙限电限产对公司影响较大，电价上扬&石墨化产能受限增加生产成本，公司盈利能力环比略降。

    　　双控限电产能影响不大，一体化布局保障盈利稳定公司负极和石墨化产能集中在江苏、内蒙等地，两省双控政策严格影响生产。公司石墨化加工受限产影响产能利用率降低，限电及梯度电价带动电费上涨，负极成本端短期承压。预计21Q3 公司负极销量约2.5 万吨，单吨净利约1 万元，石墨化加工预计贡献0.6 亿元盈利。公司内蒙石墨化基地有望年内贡献新增量，一体化成本优势再强化。预计21 年公司负极销量有望达到近12 万吨，21 年年底产能有望达到15万吨，一体化优势下盈利能力预计高位持稳。

    　　隔膜布局逐步完善，设备业务稳步扩产

    　　公司Q3 隔膜出货量预计5.5-6 亿平，宁德、江苏隔膜基地扩产加速，21 年底隔膜产能有望达到20 亿平，7 月规划40 亿平产能预计23 年开始投产。隔膜原料布局持续推进，溧阳月泉基地良率不断提升，自研PVDF 和PPA 取得突破，涂覆膜业务供应链获保障。锂电设备前中后段整合稳步推进，7 月公告新建肇庆工厂深化布局，预计23 年投产。

    　　投资建议：维持盈利预测，维持“增持”评级。

    　　公司作为负极龙头，一体化布局夯实成本优势，隔膜、锂电设备业务持续加码贡献业绩增量。我们持续看好公司一体化布局带来的优势，维持原有盈利预测，预计公司21-23 年归母净利润为17.5/24.7/35.5亿元，同比增长162%/41%/44%；EPS 分别为2.52/3.56/5.11 元，当前股价对应PE 为73/52/36 倍，维持“增持”评级。

    　　风险提示：新能源车销量不达预期；负极、隔膜涂覆降价超预期。