公司披露21 年三季报：2021 年前三季度公司营收62.95 亿元，同比+88.10%；归母净利润12.31 亿元，同比+196.38%；前三季度毛利率35.92%，同比+3.79pct，净利率19.73%，同比+6.28pct。2021Q3 营收23.72 亿元，环比+8.61%；归母净利润4.56 亿元，环比+3.64%。

    　　Q3 毛利率34.14%，环比-2.24pct；净利率19.64%，环比-0.55pct。

    　　能耗双控致石墨化紧缺程度加剧，一体化布局助力抢占市场份额。受益于全球锂离子电池市场需求持续旺盛，公司三季度实现营收23.72 亿元，环比+8.61%。下半年在能耗双控背景下，具有高电耗特性的石墨化产能开工率受到明显抑制。未来石墨化产能扩产取得能评难度加大，预计未来新增产能投放进度会有所放缓，加剧石墨化紧缺程度。在电价上行和能耗管控趋严的背景下，公司一体化布局和高石墨化工序自给比例将助力公司进一步提升市场份额。

    　　涂覆隔膜产能加速扩张，深化涂覆加工产业闭环。公司2020 年隔膜涂覆产能为10 亿平米左右，为匹配下游动力电池大客户持续的产品需求增长，公司加快宁德及溧阳产能扩建，2022 年和2025 年公司设定的涂覆目标产能分别为40 亿及60 亿平米。此外，公司投资强化涂覆材料、粘结剂业务领域，通过合作研发PVDF 和水溶性粘结剂，实现在粘结性、耐电解液性等指标上提高隔膜安全性，将助力涂覆材料及粘结剂的国产化替代，并进一步提升公司在新能源锂电池关键材料领域的布局和产业协同。

    　　盈利预测和投资建议。预计公司21-23 年实现归母净利润16.42、24.67、31.97 亿元。考虑公司相比正极材料及铜箔等加工属性较重的行业享受更高壁垒，对标中游锂电龙头公司，我们给予2022 年56 倍PE，对应合理价值198.8 元/股，维持“买入”评级。

    　　风险提示。新能源汽车行业不及预期；负极材料价格下降超预期