公司公告：前三季度实现营收、归上净利润、扣非净利润约62.95、12.31、11.57亿元，同比增长88%、196.38%、204.36%。其中Q3 实现营收、归上净利润、扣非净利润约23.72、4.56、4.4 亿元，同比增长62.59%、108.61%、115.21%。

    　　Q3 业绩符合预期。Q3 业绩继续增长，主要系a）涂覆隔膜出货继续高增长，盈利能力基本持平；b）负极出货同比保持增长，环比持平，盈利能力基本持平。Q3 信用和资产减值0.32 亿元，主要基于谨慎性原则对部分原材料库存进行减值计提。

    　　负极业务分析。Q3 负极出货预计约2.5 万吨，环比持平，同时估算Q3 单吨利润基本持平，维持1 万元左右。预计石墨化Q3 出货环比基本，贡献0.6 亿左右利润。公司已有负极产能10 万吨，年底将达到15 万吨，明年下半年四川一期产能投放后有望达到25 万吨，同时石墨化产能年底有望超过12 万吨，明年中旬四川一体化产能投放后将达22 万吨。

    　　隔膜和设备业务分析。Q3 涂覆隔膜出货预计不到6 亿平，同、环比增长约195%、不到30%，预计单平利润基本持平。公司涂覆隔膜产能也在继续扩张，目前具备15 亿平产能，预计2022 和2025 年形成40 和60 亿平产能。同时，公司积极推进隔膜领域的一体化布局塑造更强的竞争力，一方面在四川加大基膜产能投放，另一方面前瞻性布局PVDF 等涂覆原材料。锂电设备前三季度预计贡献0.4 亿元利润，盈利能力基本保持稳定。

    　　投资建议。公司负极从造粒起家逐步补齐石墨化、炭化等核心工艺，一体化的战略布局思路和企业执行力早已验证。未来公司负极业务开启大扩张，扩大产品和客户的覆盖面，并继续强化一体化优势；隔膜业务开启一体化布局；装备业务向整线发展。维持“强烈推荐-A”评级，维持目标价为200-215 元。

    　　风险提示：新能源汽车政策和销量低于预期，盈利能力持续下降。