事件：公司发布2021 年三季度报告。

    　　Q3 归母净利4.56 亿元，符合预期。2021 年前三季度，公司实现营业收入62.95 亿元，同比增加88%；实现归母净利润12.31 亿元，同比增长196%；实现扣非归母净利润11.57 亿元，同比增长204%。综合毛利率35.92%，归母净利率19.55%，扣非归母净利率18.37%。

    　　2021Q3，公司实现营业收入23.72 亿元，环比增加9%；实现归母净利润4.56 亿元，环比增加4%；实现扣非归母净利润4.40 亿元，环比增加9%。

    　　Q3 毛利率34.14%，环比下滑2.24pcts；归母净利率19.23%，环比下滑0.94pcts；扣非归母净利率18.56%，环比下滑0.09pcts。

    　　费用控制良好，经营现金流明显改善。今年Q1-Q3，公司期间费用率分别为13.18%/11.85%/10.06%，费用控制得当，期间费用率环比持续减少。公司经营性现金流净额13.85 亿元，同比增长365%。

    　　公司石墨化配套比例高，受能耗双控影响较小。受限电等因素影响，行业石墨化产能紧缺，外协加工费水涨船高，根据百川盈孚数据，石墨化加工费从年初的1.5 万元涨到近期2.3 万元，涨幅50%以上。公司石墨化配套比例超80%，外协依赖程度低，能有效控制加工成本和生产节奏。截至21 年6 月底，公司石墨化产能6.5 万吨；随着内蒙二期5 万吨石墨化在下半年建成投产，年底石墨化产能有望超过12 万吨自供比例将进一步提升。我们预计21/22/23 年，公司负极材料出货分别在10/15/25 万吨左右。

    　　投资建议：我们预计公司2021/2022/2023 年分别实现归母净利润分别16.36/24.51/35.43 亿元，对应PE 估值分别为75.5/50.4/34.8 倍，维持“增持”评级。

    　　风险提示：新能源车下游需求不及预期；公司产能扩张不及预期。