事项：

    　　12 月29 日，璞泰来发布公告，公司与广东省韶关市乳源瑶族自治县人民政府达成初步投资意向，拟在前期公告的1 万吨/年PVDF+2.7 万吨/年R142b 项目进一步扩大产能建设规划，通过东阳光氟树脂新建2 万吨/年PVDF 与4.5 万吨/年R142b 项目，项目总投资金额约14 亿元，以加快PVDF 产能布局，构建完善的涂覆材料、粘结剂供应链体系。

    　　项目分两期建设，一期建设1 万吨/年PVDF 与1.8 万吨/年R142b 项目，建设期2 年，预计2023 年底前建成投产；二期建设1 万吨/年PVDF 与2.7 万吨/年R142b 项目，预计于2024 年底前建成投产。目前一期已经取得能评，二期手续正在办理中。

    　　评论：

    　　PVDF 产能进一步扩张以应对下游需求，原材料实现自给自足。PVDF 作为锂离子电池产业链重要的涂覆材料和粘结剂，本次投资建设PVDF 产能有利于公司涂覆加工、粘结剂业务形成有效的产业协同，R142b 作为PVDF 主要原材料，本次的配套建设将有利于东阳光氟树脂构建完善的工艺和原料布局。本次产能扩建后，将与东阳光氟树脂现有的0.5 万吨PVDF 产能形成完整配套，最终将形成2.5 万吨/年PVDF 产能和配套的4.5 万吨/年R142b 原料产能，有效满足下游需求，同时公司可以实现原材料自主配套，管控能力加强。

    　　公司进一步完善在基膜、涂覆材料、粘结剂、涂覆设备和涂覆加工的产业闭环。1）基膜：子公司溧阳月泉、四川卓勤具备基膜制造产能；2）涂覆材料：

    　　子公司极盾具备氧化铝、勃姆石等多种涂覆材料生产加工能力；3）涂覆设备：

    　　子公司嘉拓具备锂电涂覆设备制造能力，深耕设备领域；4）涂覆加工：根据公司规划，公司有望在2022 年和2025 年分别形成超过40 亿㎡及60 亿㎡的隔膜涂覆产能。公司在隔膜涂覆领域实现从设备到材料到加工的一体化布局，形成产业闭环，实现不同环节的高度协同，有效降低生产成本。

    　　盈利预测、估值及投资评级：石墨化供需紧张背景下公司负极业务迎来量价齐升，我们预计公司2021-2023 年归母净利润分别至16.1/24.4/34.4 亿元，对应EPS 分别为2.32/3.52/4.96，对应PE 68/45/32 倍。我们认为公司负极、隔膜业务一体化纵向布局深（石墨化自供比例高、涂覆业务高度协同）、未来两年产能扩张节奏快、锂电设备业务进入订单密集收获期、量利齐升下业绩弹性增大，给予公司2022 年60x PE，维持目标价为211.1 元，维持“强推”评级。

    　　风险提示：终端需求不及预期，上游原材料价格波动。