公司公告：预计2021年实现归上净利润17-18亿元，同比增长154.63-169.61%，扣非净利润16-17 亿元，同比增长156.54-172.57%。其中Q4 实现归上净利润4.69-5.69 亿元，同比增长85.9-125.5%，扣非净利润4.43-5.43 亿元，同比增长82-123%。

    业绩符合预期。Q4 业绩同、环比继续增长，主要系涂覆隔膜出货继续高增长，盈利能力基本维持，同时负极继续满产，并继续维持强劲的盈利能力。

    负极业务分析。预计2021 年负极出货约9.5-10 万吨，同比增长约31-59%，其中Q4 负极出货约2.5-2.6 万吨，同比增长约20%，环比持平。同时估算Q4 负极单吨利润（不考虑石墨化）维持1 万元左右。预计2021 年石墨化出货6-7 万吨，Q4 出货受限电影响较小，估算贡献0.7 亿左右利润。公司已有负极、石墨化产能13、8 万吨，随着未来内蒙和四川能评下发，2022 年底公司负极和石墨化产能有望达到25、23 万吨。

    隔膜和设备业务分析。公司隔膜业务持续超预期，预计2021 年涂覆隔膜出货超过20 亿平，其中Q4 出货约6.5 亿平，同、环比增长约126%、14%，预计单平利润基本持平。公司涂覆隔膜产能也在继续扩张，目前具备超过20 亿平产能，预计2022 年和2025 年形成40 和80 亿平产能。同时，公司积极推进隔膜领域的一体化布局塑造更强的竞争力，一方面在四川加大基膜产能投放，另一方面前瞻性布局PVDF 等涂覆原材料。锂电设备Q4 预计贡献0.2-0.3亿元利润，盈利能力基本保持稳定。

    投资建议。公司负极从造粒起家逐步补齐石墨化、炭化等核心工艺，一体化的战略布局思路和企业执行力早已验证。未来公司负极业务开启大扩张，扩大产品和客户的覆盖面，并继续强化一体化优势；隔膜业务开启一体化布局；装备业务向整线发展。维持“强烈推荐-A”评级，上调2022 年盈利预测至28.85 亿元，上调目标价至210-220 元。

    风险提示：新能源汽车政策和销量低于预期，盈利能力持续下降。