投资要点

    2022 年股权激励方案落地，利于公司长期发展。公司拟实施2022 年股权激励计划，计划授予743.83 万股，占总股本1.07%，其中股票期权637 万份，限制性股票106.83 万股，授予董事、高管及核心骨干78 人，其中授予的股票期权行权价格为138.68 元/股（公告前一日交易均价），限制性股票授予价格为69.34 元/股（公告前一日交易均价50%）。公司明确公司、个人层面考核，限制性股票考核要求2022-2024 年营业收入分别不低于125/165/215 亿元，2023/2024 年同比增长32%/30%，股权期权考核要求2022-2024 年净利润分别不低于26/40/54 亿元，2023/2024年同比增长54%/35%。

    新增2022-2025 年费用，2022 年需摊销约0.66 亿元。假设公司2022 年4 月底授予限制性股票及股票期权，据公司测算，2022-2025 年分别需分摊0.66/0.64/0.3/0.07 亿元，将在经常性损益中列支。

    负极产能扩张提速，2022-2023 年产能释放加速，支撑公司业绩持续高增。随着2021 年年底江西 6 万吨前工序产能释放，我们预计公司负极产能达到15 万吨；公司在四川邛崃规划建设年产20 万吨负极材料一体化项目，其中一期10 万吨我们预计将于2022 年下半年投产，2022 年年底公司产能将达到25 万吨。公司加大石墨化产能建设，目前公司石墨化产能6.5 万吨，内蒙二期5 万吨石墨化建成投产后，公司石墨化产能将超11 万吨，自供比例进一步提升。随着新增产能释放，我们预计公司2022 年出货量有望达到16-18 万吨，同比增长60%+。

    隔膜绑定下游大客户，2022 年出货预计同比高增，一体化布局加速。

    公司隔膜业务深度绑定宁德时代，我们预计公司2021 年全年出货达20亿平左右，同比高增200%；盈利能力方面，我们预计单平盈利维持0.2元/平+。一体化方面，公司基膜进展顺利，溧阳月泉基膜产线稳定运行，产品合格率及综合直通率持续提升，并已具备5μm 超薄膜生产能力，另一方面，公司自主研发的国产PVDF 涂覆材料及PAA 粘结剂实现突破，完成大客户产品导入，进一步降低客户成本。随着宁德卓高、四川邛崃及广东肇庆产能落地，公司预计在2022 年和2025 年分别形成超过40 亿㎡及60 亿㎡的隔膜涂覆产能，我们预计公司2022 年出货有望达35-40 亿平，同比接近翻番增长。

    盈利预测与投资评级：考虑石墨化紧缺持续至2022 年，我们预计公司2021-2023 年归母净利润17.88/30.07/42.19 亿元， 同比增长率为168%/68%/40%，对应PE 为54/32/23 倍，给予2022 年50xPE，对应目标价216.5 元，维持“买入”评级。

    风险提示：销量不及预期，盈利水平不及预期