3 月22 日晚,公司发布2022 年股票期权与限制性股票激励计划。股票期权计划拟对董事、高管与核心骨干员工共17 人进行股票期权激励,考核要求2022-2024 年净利润不低于26/40/54 亿元。限制性股票激励计划拟对65 名核心骨干员工进行限制性股票激励,考核要求2022-2024 年营收不低于125/165/215亿元。公司是人造石墨材料龙头,定位高端产品,并积极布局锂电设备、PVDF、铝塑膜等多个环节,产业协同能力将持续加强,长期来看,公司将持续受益新能源汽车爆发式增长,各业务经营有望继续高增长。维持“买入”评级,重点推荐。

    事项:3 月22 日晚,公司发布2022 年股票期权与限制性股票激励计划,具体内容及我们点评如下。

    发布股票期权与限制性股票激励计划,建立长效激励机制,彰显信心。股票期权计划拟对董事、高管与核心骨干员工共17 人进行股票期权激励,合计637 万份(占总股本0.92%),行权价格139 元/股,考核要求2022-2024 年净利润不低于26/40/54 亿元,股票期权总摊销费用为9380.50 万元,2022~2025 年摊销费用分别为3415/3617/1884/465 万元。限制性股票激励计划拟对65 名核心骨干员工进行限制性股票激励,合计107 万股(占总股本0.15%),授予价格69.3元/股,考核要求2022-2024 年营收不低于125/165/215 亿元,限制性股票激励计划总摊销费用为7340.29 万元, 2022~2025 年摊销费用分别为3181/2814/1101/245 万元。股票期权与限制性股票合计需摊销的费用1.67 亿元,2022~2025 年摊销费用分别为6595/6431/2985/709.33 万元。公司同时发布股票期权与限制性股票激励计划,有利于充分调动公司董事、高级管理人员及核心骨干员工的积极性,建立长效激励约束机制,彰显未来发展信心。

    持续加码高端负极业务,一体化布局无惧周期波动。2021 年,公司负极出货量持续增长,我们预计全年出货量在10 万吨左右。2022 年,随着公司四川20 万吨/年负极材料一体化项目的投建,我们预计公司产量将进一步提升,公司全年出货量将进一步增长。石墨化方面,考虑到石墨化产能受到建设周期、限电等多因素影响,我们认为2022 年石墨化供需仍将处于紧平衡的状态,相关产品价格将持续处于高位,而一体化项目的建设将保证公司持续具备低成本竞争优势,确保公司长期盈利能力。此外,公司定位中高端负极产品,未来随着下游电池厂商配套车型加速向中高端渗透,预计中高端负极产品需求将持续提升,带动公司在负极市场占有率进一步提升。

    隔膜涂敷业务持续延伸,协同能力持续提升。公司作为具备技术和规模优势的国内最大涂敷隔膜加工商,2021 年,在加快募投项目建设的基础上,公司通过购买现有成熟厂房,进一步加码产能扩建速度。我们预计截至2021 年底,公司隔膜涂敷有效产能在20 亿平左右。未来,随着公司在四川邛崃及广东肇庆持续布局产能,预计公司在2022/2025 年将形成40/60 亿平隔膜涂敷产能。此外,公司与东阳光合作开发PVDF,我们预计2024 年底将形成2.5 万吨/年PVDF 产能和配套的4.5 万吨/年R142b 原料产能,隔膜涂敷业务一体化协同效应持续增强。

    下游持续高景气,各业务经营持续向好。公司作为人造石墨行业龙头企业,在一体化布局方面具备超前视野——公司在锂电设备、PVDF、铝塑膜等多个环节都已进行了产业链布局,未来将受益各业务间“技术+客户”的协同效应。长期来看,预计公司将持续受益新能源汽车爆发式增长,各业务经营将持续向好。

    风险因素:新能源汽车市场需求不及预期;原材料价格上涨导致毛利率下滑;负极行业产能扩张加速导致竞争加剧、价格大幅下行。

    投资建议:公司作为人造石墨行业龙头企业,各业务经营将持续向好,将持续受益新能源汽车爆发式增长,维持公司2021 年净利润预测为17.2 亿元,对应EPS预测为2.48 元,上调公司2022/23 年净利润预测为26.1/ 39.0 亿元(原预测为24.5/33.1 亿元),对应EPS 预测为3.76/5.62 元(原预测为3.53/4.77 元)。公司是人造石墨的领先企业,具备全球竞争力,配套国内外多家锂电头部客户,随着下游需求高速增长,产能释放拉动出货增长、产业链整合预计将带来成本下降,公司业绩增长确定性高,参考可比公司估值情况,给予2023 年34x PE,维持目标价190 元,维持“买入”评级。