21 年业绩符合我们预期

    公司发布2021 年业绩：营收89.96 亿元，同增70.4%，归母净利润17.5亿元，同增161.9%，其中4Q21 营收27 亿元，同增39.6%，归母净利润5.2 亿元，同增105.2%，符合我们预期。

    发展趋势

    负极：1）业绩：负极业务21 年营收51.3 亿元，同增41.4%，石墨化加工收入10.1 亿元（含内销），同增24.6%。2）量：负极出货9.7 万吨，同增54.5%，截至21 年底已形成15 万吨以上的有效产能以及11万吨石墨化和10 万吨碳化的配套产能，名义石墨化自供率超过70%。向前看，随着四川基地一期10 万吨产能逐步落地，我们预计22 年底负极产能有望突破20 万吨，我们预计出货量有望超过16 万吨。3）盈利：我们测算21 年负极（含石墨化）单吨盈利约合1 万元/吨，随着公司一体化布局的进一步推进单吨盈利有望进一步提升。

    隔膜及涂覆加工：板块21 年营收22.0 亿元，同增171.1%，涂覆加工量达到21.7 亿平，市占率超过35%。此外公司铝塑膜营收1.4 亿元，同增50.4%，出货量达1148 万平，同增51.4%；PVDF 营收4.5 亿元（含内销）。公司双管齐下，通过收购宁德阿力等成熟厂房以及在多地进行产能铺建快速扩张，并不断推进关键涂覆材料使用提升产线自动化水平，在工艺、配方、设备形成立体化优势。

    锂电设备：21 年营收13.7 亿元，同增109%，截至21 年底涂布机在手订单超40 亿元，同增170%，而注液机、叠片机、卷绕机等新设备品种21 年底在手订单已突破11 亿元，持续看好公司从涂布机向整线解决方案的升级。

    盈利预测与估值

    公司此前发布22 年股权激励方案，覆盖董事、高管等核心骨干供给78人，考核要求2022-24 年营收不低于125/165/215 亿元，归母净利润不低于26/40/54 亿元，彰显公司增长信心。我们认为公司在负极、隔膜涂敷、锂电设备等业务发展迅速，出货量持续创新高，我们上调2022/23 年净利润4%/11%至29.0/41.5 亿元，当前股价对应2022/2023 年31.1/21.8 倍市盈率。我们维持跑赢行业评级和195 元目标价，对应46.7/32.7 倍市盈率，对比当前股价仍有50%的上涨空间。

    风险

    新能源车销量不及预期，动力电池技术路线变动，竞争加剧