事件：璞泰来发布2021年年度报告，公司2021年实现营收89.96亿元，同比70.36%，归母净利润17.49 亿元，同比+161.93%，扣非归母净利润16.60 亿元，同比+166.16%。其中Q4 营收27.01 亿元，同比+39.65%，归母净利润5.18 亿元，同比+105.22%，业绩符合市场预期。

    点评：负极产能加速扩张，一体化布局保障盈利能力。2021 年公司负极材料实现销量9.72 万吨，同比增长54.48%；实现营收51.29 亿元，同比增长41.38%。截至2021 年底，公司负极材料年产能达15 万吨以上，石墨化产能达11 万吨。目前四川紫宸20 万吨负极材料一体化项目已启动，其中一期10 万吨进入实质建设阶段，有望于2022 年底投产，届时公司负极产能将达到25 万吨。2022 年石墨产能或将维持紧平衡状态，一体化布局的持续推进将巩固公司成本优势、保障长期盈利能力。

    隔膜市占率大幅提升，锂电材料平台加速成形。2021 年公司涂覆隔膜销量达21.71 亿平，同比增长206.95%，占国内湿法隔膜出货量的35.19%，同比提升8.51pct。截至2021 年底，公司涂覆隔膜加工产能达40 亿平，随着四川邛崃、广东肇庆产能建设的推进，公司2025 年产能有望达到60亿平。锂电设备方面，截至2021 年底，公司涂布机（不含内部订单）在手订单超40 亿元，同比增长170.33%。此外，公司通过收购东阳光氟树脂60%股权与四川茵地乐26%股权，完成对PVDF 涂覆材料及PAA 的布局，逐步成长为一体化的锂电材料平台。

    2022 年股权激励方案落地，助力公司长期发展。公司拟向董事、高管及核心骨干员工共计17 人授予637 万份股票期权，考核要求为2022-2024年公司净利润不低于26/40/54 亿元；拟向65 名核心骨干员工授予106.83万股限制性股票，考核要求为2022-2024 年公司营业收入不低于125/165/215 亿元。股权激励计划的发布，将公司与核心员工的利益深度绑定，彰显了公司对长期快速发展的信心。

    投资建议：预计公司2022-2024 年归母净利润为26.49/40.25/55.84 亿元，同比增长51.46%/51.97%/38.73%，EPS 为3.81/5.80/8.04 元，对应PE 分别为34/22/16 倍，维持“买入”评级。

    风险提示：新能源汽车销量不及预期，产能扩张进度不及预期。