事件概述。2022 年3 月28 日，公司发布2021 年年报，全年实现营收89.96亿元，同比增长129.32%，实现归母净利润17.49 亿元，同比增长125.68%，扣非后归母净利润16.60 亿元，同比增长131.80%。

    21 年Q4 业绩亮眼。营收和净利：公司2021Q4 营收27.01 亿元，同增39.65%，环增13.85%，归母净利润为5.18 亿元，同增105.22%，环增13.53%，扣非后归母净利润为5.04 亿元，同增106.60%，环增14.34%。毛利率：2021Q4毛利率为35.02%，同增4.38pct，环增0.88pct。费用率：公司2021Q4 期间费用率为12.17%，同比1.81pct，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为0.99%、4.32%、6.90%、-0.03%，同比变动2.72%、0.48%、1.48%和-2.87%。

    净利率：2021Q4 净利率为20.03%，同增5.71pct，环增0.38pct。

    石墨化供需紧平衡持续，负极业务快速扩产。供应端来看，双碳&能耗双控下，高能耗的石墨化新产能审批加严，负极石墨化行业扩产受限，需求端来看，终端需求旺盛，增长超预期，石墨化供需平衡紧张。公司21 年负极销量9.72 万吨，负极材料实现营收51.29 亿元，同比增长41.38%，随内蒙古5 万吨和四川10 万吨产能逐步释放，预计22 年产能可达15-18 万吨，23 年25 万吨。公司21 年石墨化加工实现营业收入10.09 亿元（含内部销售），同比增长24.60%， 21年公司石墨化自供率约70%，领先行业，由于公司石墨化自供率较高，受石墨化涨价影响较小，并可实现部分传导，可保证单吨盈利维持高位。展望未来，公司工艺革新推进，自供率提升，产能布局低电价区域，盈利能力将进一步提升。

    隔膜业务增幅明显，锂电设备业务迎历史新机遇。公司是国内涂覆隔膜加工龙头，主要配套CATL 等，21 年公司隔膜及涂覆加工业现营收21.95 亿元，同增171%，加工量达到21.71 亿㎡，占同期国内湿法隔膜出货量（61.70 亿㎡）的35%，同增8.51pct。江苏卓高、广东卓高共35 亿平产能建设中；溧阳月泉2 号基膜产线已形成量产能力；公司控股乳源东阳光氟树脂，参股茵地乐，合资成立海南璞晶，形成涂覆一体化能力，现已有年产1 亿㎡基膜、0.8 万吨纳米氧化铝及勃姆石、0.5 万吨PVDF 及40 亿㎡的涂覆隔膜加工产能。电池厂商加码扩产，公司锂电设备快速发展，21 年营收13.68 亿元，同增109.24%，截至21年，前段涂布机设备与中后段核心设备在手订单共超51 亿元，成长空间广阔。

    投资建议：我们预计公司2022-2024 年归母净利润为29.85、39.77、48.63亿元，同增71%、33%、22%，对应估值30、23、19 倍PE，考虑到公司是负极龙头，一体化布局加速，维持“推荐”评级。

    风险提示：终端新能源车销量不及预期；行业竞争加剧；原材料价格波动剧烈。