璞泰来（603659）近期发布公告：1）公司发布2021年度报告，实现收入90亿元/yoy+70%，实现归母净利润17.5亿元/yoy+162%；2）公司发布股票期权与限制性股票激励计划。

    投资要点

    业绩表现抢眼，众业务持续向好

    公司2021Q4实现营收27亿元/yoy+40%/QoQ+14%，实现归母净利润5.2亿元/yoy+105%/QoQ+14%,实现扣非归母净利润5亿元/yoy+107%/QoQ+14%。2021Q4毛利率为35%/QoQ+0.9pct，净利率为20%/QoQ+0.4pct，业绩表现抢眼。整体来看，公司众业务齐发力，销量、收入等维系高速增长，整体盈利能力持续向好。

    分业务来看，1）负极业务：2021年销量9.7万吨/yoy+54%，实现收入51亿元/yoy+41%，毛利率29.5%/yoy+4.2pct；石墨化加工实现收入10亿元（含内部销售）/yoy+25%,毛利率34.5%/yoy+1.31pct；2）铝塑膜及光学膜业务：2021年销量1148万平/yoy+51%，实现收入1.41亿元/yoy+50%，毛利率28.8%/yoy+4.7pct；3）隔膜及涂覆加工业务：2021年销量21.71 亿平/yoy+207% ， 占国内湿法出货量的35%/yoy+8.51pct，实现收入21.95亿元/yoy+171%，毛利率为39.85%/yoy-0.61pct。涂覆材料方面，2021年PVDF实现收入4.47亿元（含内部销售），毛利率为28%。4）设备业务：

    2021年收入13.68亿元/yoy+109%，销量477台/yoy+125%，毛利率26.5%/yoy-5.84pct，截止2021年底公司涂布机（不含内销）在手订单超40亿元（含税）/yoy+170%。

    需求旺盛，积极资本开支加码产能

    需求旺盛，公司加码产能布局，2021年公司资本开支达约27亿元/yoy+256%，2021年底在建工程约12亿元/yoy+49%，固定资产达约47亿元/yoy+89%。截止2021年底，公司负极有效产能15万吨以上，石墨化产能达11万吨，石墨化自给率超70%；公司已形成基膜产能约1亿平，涂覆膜加工能力达40亿平，勃姆石及纳米氧化铝0.8万吨，PVDF达0.5万吨。预计2024年将形成40万吨以上负极材料+13亿平基膜+2.5万吨PVDF+100亿平涂覆加工能力。截止2021年底，公司货币资金+交易性金融资产约55亿元，短贷+长贷约22亿元，资产负债表健康。公司2021年经营活动现金流净额约为+17亿元，与净利润匹配度高，回款质量好。

    我们认为，公司资产负债表健康，回款质量佳，将有力支撑公司资本开支。公司中长期规划明确，围绕负极+隔膜等业务，持续深化一体化布局，强化成本竞争力。

    股权激励考核高标准，彰显中长期成长信心公司发布股票期权激励计划与限制性股票激励计划，股票期权行权价格为138.68元/份，限制性股票授予价格为69.34元/股。其中，股票期权2022/2023/2024年业绩（归母净利润）考核目标分别为不低于26亿元/40亿元/54亿元；限制性股票以收入为考核指标，要求2022/2023/2024年收入分别不低于125亿元/165亿元/215亿元。

    整体而言，公司2023年/2024年业绩考核分别增长54%/35%，收入考核分别增长32%/30%，对中长期增长信心足。我们认为，公司围绕负极+隔膜等，强化一体化战略布局，通过绑定优秀人才，打造平台型企业，有望推动公司长期持续高增。

    盈利预测

    预计2022/2023/2024年公司归母净利润分别为29/42/55亿元，eps为4.19/6.01/7.98元，对应PE分别为31/22/16倍。

    基于公司卡位优质赛道，拥抱LGC、ATL、CATL等优质客户，资本开支积极，强化一体化布局，符合未来发展趋势，人才激励到位，我们看好公司中长期向上的发展机会，给予“推荐”评级。

    风险提示

    政策波动风险；下游需求低于预期；产品价格不及预期；竞争格局恶化风险；产能扩张及消化不及预期。