业绩增长超预期，持续看好锂电材料综合平台成长性2021 年度营收89.96 亿元，同比+70.36%；扣非归母净利润16.60 亿元，同比+166.16%；实现主营业务毛利率35.54%，同比+4.06pct，2021Q4 实现归母净利润5.18 亿元，环比Q3 增长13.53%。2021 年公司产品供不应求，利润率提升。

    　　未来公司加大各条线扩产力度并致力于打造负极和涂覆隔膜产业平台。我们上调2022/2023 年盈利预测并新增2024 年盈利预测，预计公司2022-2024 年归母净利润有望达到29.51（+4.29）/40.69（5.18）/54.42 亿元，EPS 分别为4.25/5.86/7.84元/股，当前股价对应市盈率分别为33.4/24.2/18.1 倍，维持“买入”评级。

    　　石墨化自给率70%+业内最高，单吨盈利稳中有升基本情况：2021 年公司负极收入51.29 亿元，同比+41.38%，毛利率29.49%，同比+4.18pct。利润率提升主要基于下游需求旺盛，优质产能供不应求。2022 年预计动力：消费占比7:3，2024 年负极产能有望40 万吨以上。我们预计单吨盈利有望稳中有升：（1）成本压力传导：石墨化短缺（石墨化价格处于历史最高水平），负极产品价格小幅上涨。公司与下游协商涨价，成本传导较顺利；（2）公司石墨化自给率是行业最高水平：内蒙兴丰二期5 万吨石墨化已进入试产阶段，目前石墨化总产能达13 万吨+，结合公司2022 年约15-16 万吨的出货预期，石墨化自给率有望达70%+（同行普遍50%-60%）。石墨化率提升有望改善单吨盈利水平。

    　　短期规模优势&中长期综合成本优势，璞泰来夯实涂覆王者地位基本情况：涂覆膜相关收入 21.95 亿元，同比+ 171.07%，出货量达21.71 亿㎡，市占率35.19%（+8.51pct）。隔膜企业拓展涂覆业务，我们认为不会撼动璞泰来的优势地位：（1）短期来看，公司产能优势显著。预计2024 年涂覆膜产能100亿平，基膜13 亿平，打造涂覆隔膜闭环。而恩捷股份等短期内隔膜一体化占比较低；（2）中长期来看，技术优势和成本优势将为公司铸造坚实壁垒。公司重点布局涂覆材料和粘结剂，已形成0.8 万吨纳米氧化铝及勃姆石和0.5 万吨PVDF产能（2024 年PVDF 预计达2.5 万吨）。研发技术迭代保障公司夯实王者地位。

    　　风险提示：竞争加剧，下游需求不及预期