公司公布21 年报，业绩符合预期：
事件：公司公布21 年报，21 年归母利润17.5 亿元，位于预告中值，同比+162%；21Q4 归母利润5.2 亿元，环比+14%。
负极：吨净利同比显著提升，2022 年负极产能大幅扩张。
21 年负极出货9.7 万吨，同比+55%，预计Q4 出货约2.6 万吨，受制于石墨化产能，环比基本持平；21 年单价5.27 万元/吨，同比-8%，主要系动力类占比提升；预计21 年吨净利（含石墨化）1.25 万元，同比+13%，主要得益于产能利用率、石墨化自给率提升。22 年负极业务大幅扩张，预计22 年底负极、石墨化产能将分别达26、23 万吨。预计22 年出货17 万吨+，同比+75%以上。
隔膜及设备等：一体化布局大幅推进，2023 年基膜产能释放创造新增长点。
（1）涂覆膜21 年出货21.7 亿平，同比+207%，主要得益于大客户需求大幅增长；单平净利预计0.15 元，同比略降。（2）预计锂电设备、铝塑膜、PVDF（外售）、氧化铝（外售）等合计贡献利润约2 亿元。公司大幅推进涂覆膜一体化，从涂覆加工延伸至PVDF、氧化铝、勃姆石等涂覆材料，23 年公司四川基膜产能将逐步投放，创造利润新增长点。预计23 年涂覆膜出货30 亿平+，同比+40%以上。
股权激励覆盖面广，设定未来三年高增长目标，彰显管理层信心。
3/22 公司发布股票期权与限制性股票激励计划，考核要求分别为22-24 年净利润不低于26/40/54 亿元，营收不低于125/165/215 亿元，彰显公司对发展和业绩的坚定信心。
21 年公司各业务一体化突飞猛进，夯实成本优势，22 年起各项业务将迎来大幅扩张。预计22-24 年归母净利润28 亿、42、57亿元，对应P/E32、21、16 倍。
事件
璞泰来发布2021 年年报，公司2021 全年营收90.0 亿元，同比+70%；归母净利润17.5 亿元，同比+162%；扣非归母净利润16.6 亿元，同比+166%。
点评
一、业绩符合预期，费用控制持续优化
公司2021 年营收90.0 亿元，同比+70%；归母净利润17.5 亿元，同比+162%；扣非归母净利润16.6 亿元，同比+166%，位于此前预告区间中值。
其中，Q4 实现营收27.0 亿元，同比+40%，环比+14%；归母净利润5.2 亿元，同比+105%，环比+14%；扣非归母净利润5.0 亿元，同比+107%，环比+14%。
2021 全年毛利率为36%，同比+4pct；净利率为20%，同比+6pct。Q4 毛利率35%，环比+1pct；净利率20%，环比+0.4pct。
费用控制持续优化，研发费用大幅增长。2021 年公司期间费用合计10.56 亿元，同比+40%；期间费用率11.7%，同比-2.6pct。其中，研发费用5.43 亿元，同比+106%。另外，得益于此前发行定增、可转债资金的落地，2021 年财务费用降至-0.05 亿元（利息收入1.13 亿元）。
二、负极量利齐升，成本控制能力显著提升
业绩拆分及展望：
（1）负极：
出货量：21 年出货9.7 万吨，同比+55%，增量主要来自LG、CATL 等；人造石墨出货份额达20%，同比-2pct，主要受产能所限。预计Q4 出货约2.6 万吨，受制于石墨化产能，环比基本持平。
单价：21 年单价5.27 万元/吨，同比-8%，主要系动力类占比提升。
吨净利：预计21 年吨净利（含石墨化）1.25 万元，环比+13%，在单价下降的背景下仍实现单吨盈利上行，主要因产能利用率、石墨化自给率提升。
22 年公司负极业务迎来大幅扩张。随着21 年底起江西6 万吨前道工序产能投产、22H2 四川一体化项目一期10 万吨产能释放。预计到22 年底负极、石墨化产能将分别达26、23 万吨。预计22 年出货17 万吨+，同比+75%以上。
（2）隔膜及设备等：
涂覆膜：21 年出货21.7 亿平，同比+207%，主要得益于大客户需求大幅增长；单平净利预计0.15 元，同比略降。
锂电设备、铝塑膜、PVDF（外售）、氧化铝（外售）等：预计合计贡献利润约2 亿元。
21 年公司大幅推进涂覆膜一体化布局，从涂覆加工延伸至PVDF、氧化铝、勃姆石等涂覆材料。涂覆材料方面，公司已形成年产8,000 吨纳米氧化铝及勃姆石产能。PVDF 及粘结剂方面，21 年公司增资控股东阳光氟树脂，参股四川茵地乐，合资设立海南璞晶，持续完善涂覆材料和粘结剂产品矩阵。基膜方面，溧阳月泉5μm基膜认证顺利推进，有望于22 年通过海外客户认证并实现批量供应；23 年四川基膜一期项目将投产。预计23年涂覆膜出货30 亿平+，同比+40%以上。
锂电设备在手订单充裕，中后道设备竞争力强化。21 年公司锂电装备业务营收（含内部销售）13.7 亿元，同比+109%。截至21Q4 末，涂布机（不含内部订单）在手订单超过40 亿元（含税），同比+170%。另外，中后段核心设备竞争力持续增强，新产品如注液机、叠片机、卷绕机、氦检机等设备取得下游客户批量订单，截至21Q4 末，自动化装备新产品在手订单超过11 亿元（含税）。
备足库存，为后续持续扩张奠定基础。截至21Q4 末，公司存货账面价值49.6 亿元，较年初+27.3 亿元。分类别看，截至21Q4 末，原材料、在产品账面价值分别为6.0、12.3 亿元，较年初分别+3.7、+9.1 亿元，反映公司订单旺盛，也与22Q1 公司负极产量环比大幅增长相印证；发出商品21.3 亿元，较年初+12.8 亿元，我们推断或主要由设备收入确认周期较长所致。
资本开支显著增长，产能扩张大幅迈进。2021 年公司资本开支56.9 亿元，同比+195%；2021Q4 资本开支26.7 亿元，同比+256%，环比+62%。截至2021 年底在建工程12.1 亿元，同比显著增长。
有息负债较低，在手现金充裕，为后续产能大幅扩张提供支撑。截至2021 年末公司有息负债22.9 亿元，有息负债率仅10.7%，全年利息费用仅0.83 亿元；截至2021 年末公司在手现金38.8 亿元，全年利息收入1.13亿元。
三、股权激励草案公布，业绩考核指引彰显管理层信心股权激励覆盖面广，设定未来三年业绩高增长目标，彰显管理层信心。3/22 公司发布股票期权与限制性股票激励计划，考核要求分别为22-24 年净利润不低于26/40/54 亿元，营收不低于125/165/215 亿元，彰显公司对发展和业绩的坚定信心。预计22-25 年需摊销的股权激励费用分别为0.66/0.64/0.30/0.07 亿元。
盈利预测
预计22-24 年归母净利润28 亿、42、57 亿元，对应P/E32、21、16 倍
风险分析
新能源汽车销量不及预期、公司产能投放进度不及预期、行业供需格局恶化。