事件描述

    　　璞泰来发布2021 年年报，全年实现收入89.96 亿元，同比增长70.36%，归属净利润17.49 亿元，同比增长161.93%，扣非净利润16.60 亿元，同比增长166.16%。2021Q4 归属净利润5.18 亿元，扣非净利润5.04 亿元，同比增长106.6%，环比增长15%，业绩落于预告中值。

    　　事件评论

    　　从全年来看，1）负极销量9.7 万吨，同比增长54%，均价为5.3 万元/吨，同比下降8.5%，主要与公司产品结构调整、动力占比提升有关。负极毛利率29.5%，同比上升4.18pct，依托于外协比例下降带来的加工费改善；估算负极单吨净利约为0.9 万元/吨，保持稳健，考虑补助的情况下紫宸净利润在9.6 亿元左右。兴丰2021 年的石墨化出货预计在6 万吨以上，子公司口径净利润在1.86 亿元，即对应单吨净利0.4 万元，考虑一定自供比例，公司负极业务整体单吨净利在1.1-1.2 万元左右。2）公司涂覆业务保持高速增长，销量达到21.7 亿平，同比增长207%且保持满产，预计公司涂覆业务在宁德时代中的份额仍有提升，且积极开拓增量客户。涂覆毛利率为39.85%，同比减少0.6pct，维持稳定，预计单平净利仍在0.2 元/平左右，贡献净利润4 亿元。3）设备业务，含内部销售的收入为13.7 亿元，预计外部收入8-9 亿元，贡献0.7-0.8 亿元的净利润。4）PVDF 业务（21 年7 月并表），含内部销售的收入为4.5 亿元，预计贡献归属净利润0.35 亿元左右。

    　　单2021Q4 来看，预计公司负极出货2.6-2.7 万吨，环比略有提升，单位盈利稳定在0.9万元，对应2.4-2.5 亿元的净利润；石墨化预计单季度贡献2 万吨以上的出货，对应净利润0.6-0.7 亿元。涂覆业务有望环比再度起量，预计销量7-8 亿平，贡献净利润1.8-2 亿元。此外，值得一提的是，公司PVDF 贡献的业绩环比有明显放大，从少数股东损益（占40%股权），2021Q3、2021Q4 分别为0.1、0.23 亿元，预计与配套的涂覆业务成本定价模式的改变有关，有望成为中期有爆发力的业务。

    　　公司经营趋势进一步向好，1）负极方面，2021 年底公司产能为成品15 万吨、石墨化11万吨、炭化10 万吨；2022 年末四川10 万吨一体化基地投产有望带来放量加速。2）涂覆方面，公司通过自建、购买厂房的方式加速扩产，2021 年有效产能20 亿平左右，2021年底已经形成40 亿平的产能，有望支撑2022 年的进一步放量。3）设备业务目前在手（含税）的涂布机订单超40 亿元（不含内部订单），新产品如注液机、叠片机、卷绕机、氦检机等贡献了11 亿元以上的增量，公司合同负债达到17.26 亿元，再度实现新高。

    　　璞泰来近期发布2022 年股票期权与限制性股票激励计划，考核目标为2022、2023、2024年净利润分别不低于26、40、54 亿元，我们认为一是反应了公司对现有的负极、涂覆、设备主业高成长的信心，二是期待新业务如PVDF、基膜等能有积极的突破。公司有望在未来几年进一步证明自己作为锂电材料与设备平台型公司的阿尔法，继续推荐。

    　　风险提示

    　　1、锂电行业需求不达预期；

    　　2、负极行业竞争格局恶化。