2021 年归母净利润17.49 亿元，同比增长161.93%，符合市场预期。

    2021 年公司营收89.96 亿元， 同比增长70.36%； 归母净利润17.49 亿元，同比增长161.93%； 扣非净利润16.6 亿元，同比增长166.16%；2021 年毛利率为35.65%， 同比增加4.07pct； 净利率为19.82%， 同比增加6.05pct。2021 年Q4 公司实现营收27.01 亿元，同比增加39.65％；归母净利润5.18 亿元，同比增长105.22%。

    石墨化涨价顺利传导，负极一体化带动盈利稳健增长。公司2021 年出货9.72 万吨，同比增长54%，其中2021Q4 出货2.5 万吨以上，环比微增，主要受限电政策限制；下游需求旺盛，随着新增产能释放，我们预计公司2022 年出货有望达16-18 万吨，同比增长60%+。公司一体化比例65-70%左右，且与下游客户通过协商成本共担机制上调了部分产品价格，随着石墨化产能逐步释放，自供比例进一步提升，我们预计2022年负极盈利能力有望维持，同时看长期，在碳中和背景下低电价石墨化产能为稀缺资源，公司具备显著先发优势，成本优势长期存在。

    负极产能扩张提速，支撑持续高增，且积极布局一体化和前沿技术。公司2021 年年底负极产能15 万吨+，其中江西 6 万吨前工序产能顺利投产；公司在四川邛崃规划建设年产20 万吨负极材料一体化项目，其中一期10 万吨我们预计将于2022 年下半年投产，2022 年年底公司产能将达到25 万吨。

    隔膜扩产加速，2022 年出货预计同比高增。我们预计公司2021 年出货21.7 亿元，同比高增200%+，主要增量来自宁德时代，其中Q4 出货达7 亿平左右，环比+20%左右。盈利能力方面，我们预计2022 年全年单平盈利维持0.2 元/平+，同比进一步提升。随着宁德卓高、四川邛崃及广东肇庆产能落地，我们预计公司2022 年出货有望达40 亿平+，同比接近翻番增长。

    布局基膜+涂覆材料，已顺利突破大客户。2021 年年底公司已经形成1亿㎡基膜、0.8 万吨纳米氧化铝及勃姆石、0.5 万吨PVDF 产能。设备业务订单逐渐释放，铝塑膜等业务均实现盈利。

    盈利预测与投资评级：考虑到公司产能扩张加速，我们预计公司 2022-2024 年归母净利润至30.07/44.29/63.2 亿元（原预期30.07/42.13 亿元），同比分别76%/44%/43%；对应现价 PE 分别29/20/14 倍，给予22 年45xPE，目标价198.9 元，维持“买入”评级。

    风险提示：销量不及预期，盈利水平不及预期。