公司公告：2021 年实现收入、归上利润、扣非利润约89.96、17.49、16.60 亿元，同比增长70.36%、161.93%、166.16%，其中Q4 实现收入、归上净利润、扣非净利润27.01、5.18、5.04 亿元，同比增长39.65%、105.22%、106.6%。

    　　业绩符合预期。2021 年报业绩位于业绩预告中值，符合预期。Q4 业绩同、环比继续增长，主要系涂覆隔膜出货继续高增长，盈利能力基本维持，同时负极继续满产，并继续维持强劲的盈利能力。

    　　负极及石墨化业务分析。2021 年负极收入约51.3 亿（+41.4% YoY），毛利率约29.5%（+4.2ppt YoY），江西紫宸+溧阳紫宸贡献盈利约9.64 亿元。公司负极出货9.7 万吨（+54.5% YoY），其中估算Q4 负极出货约2.6 万吨（+20%YoY）。推算2021 年负极不含税均价约5.27 万元/吨，同比略有下降，主要系动力占比提升，不考虑石墨化的负极单吨利润约1 万元左右。石墨化业务中，2021 年含内部销售的营收约10 亿（+24.6%YoY），预计石墨化自供比例达60-70%。 2020 年公司石墨化内销、外销收入约5.1、2.4 亿元，预计2021 年内销持续增长、外销可能下滑，同时内销价格可能比较低，导致石墨化业务增速低于负极增速。

    　　隔膜和设备业务分析。2021 年公司涂覆隔膜业务收入21.95 亿元（+171%YoY），毛利率约39.9%（-0.6ppt YoY）。涂覆隔膜出货21.71 亿平（+ 207%YoY），预计单平利润保持0.2 元左右。同时，公司基膜、PVDF、纳米氧化铝及勃姆石产能建设快速推进，已经开始贡献，将进一步强化隔膜一体化的战略布局。锂电设备业务方面，逐步向整线发展，2021 年公司优势产品涂布机（不含内部订单）在手订单超过40 亿元（含税），同比增长170.33%。同时中后段核心设备产品实现突破，21 年新产品在手订单超过11亿元（含税）。设备盈利能力基本保持稳定。

    　　投资建议：公司负极从造粒起家逐步补齐石墨化、炭化等核心工艺，一体化的战略布局思路和企业执行力早已验证。未来公司负极业务开启大扩张，扩大产品和客户的覆盖面，并继续强化一体化优势；隔膜业务开启一体化布局；装备业务向整线发展。预计2022、2023 年实现净利润30、45 亿元，维持强烈推荐-A 评级和目标价210-220 元。

    　　风险提示：新能源汽车政策和销量低于预期，盈利能力持续下降。