公司发布2021 年年度报告，实现收入89.96 亿元，同比+70.36%，扣非归母净利润17.49 亿元，同比+161.93%，符合市场预期。公司是人造石墨材料龙头，定位高端产品，并积极布局锂电设备、PVDF、铝塑膜等多个环节，产业协同能力将持续加强，长期来看，公司将持续受益新能源汽车爆发式增长，各业务经营有望继续高增长。维持“买入”评级，重点推荐。

    事项：2021 年3 月28 日，公司发布2021 年年报，实现收入89.96 亿元，同比+70.36%，归母净利润17.49 亿元，同比+161.93%，对此我们点评如下：

    2021 年营收同比+70.36%，净利润高速增长。2021 年公司营收89.96 亿元，同比+70.36%；归母净利润17.49 亿元，同比+161.93%，净利率19.82%，同比+6.05pcts，扣非归母净利润16.60 亿元，同比+166.16%。分季度看，2021Q4营收27.01 亿元，同比+39.65%，环比+13.85%，归母净利润5.18 亿元，同比+105.22%，环比+16.07%，Q4 净利率为20.03%，环比+0.38pct。

    毛利率小幅下降，4Q 费用率小幅上上升。2021 年公司毛利率为21.32%，同比+7.11pcts，主要系公司材料的自供比例进一步提高。其中4Q21 公司毛利率为20.07%，同比+5.28pcts，环比-2.10pcts。费用方面，4Q21 费用率为12.17%，同比+1.81pcts，环比+2.11pcts，其中销售费用率为0.99%，同比转正；管理费用率为4.32%，同比+0.48pct；研发费用率为6.90%，同比+1.48pcts；财务费用率为-0.03%，同比-2.87pct。

    负极材料收入同比增长41.38%，预计单吨净利润约1 万元。2021 年公司负极材料出货9.7 万吨，同比+54.48%，实现收入51.3 亿元，同比+41.38%，对应单吨收入5.27 万元，同比-8.5%，单吨毛利1.56 万元，同比-13.2%。我们预计负极单吨净利润在1 万元左右，对应负极业务净利润约10 亿元。利润率方面，负极业务毛利率29.49%，同比-1.6pcts，主要受动力类负极材料出货量及占比提升的结构性因素影响。在原料价格高企的情况下，公司前期一体化的战略布局使之在石墨化、碳化等关键环节的自供率行业领先，保证了成本稳定，竞争优势显著。目前公司仍在加速推进配套产能建设进度，预计2022 年公司负极出货量将达到15 万吨以上。

    膜材料及涂覆收入同比增长171.07%，市占率大幅提升。2021 年公司隔膜涂覆材料出货21.7 亿平米，同比+205.8%，出货量占同期国内湿法隔膜出货量（61.70亿平米）的35.19%，同比+8.51pcts，市占率大幅提升。相关业务实现收入21.96亿元，同比+171.07%，毛利率39.85%，同比-2.4pcts，单平收入1.01 元，同比-11.7pcts。我们预计隔膜涂敷类业务贡献净利润约6 亿元。2022 年，公司计划涂敷材料出货量将达到40 亿平米以上。同时，公司铝塑包装膜发展稳健，2021年产品出货量达到1148 万平米，同比+51.4%。

    锂电自动化装备收入同比增长109.24%，承接订单再创新高。锂电设备销售量477 台，同比+125%，收入13.67 亿元，同比+109.2%，毛利率26.53%，同比-0.44pcts。受益下游头部动力电池厂商在摆脱疫情因素后加速进行产能扩建，国内锂电设备企业迎来了订单高速增长的历史机遇，2021 年公司涂布机（不含内部订单）在手订单超过40 亿元（含税），同比+170.33%，新产品如注液机、叠片机、卷绕机、氦检机等设备纷纷实现突破并取得下游客户批量订单，自动 化装备业务新产品在手订单超过11 亿元（含税），预计2022 年公司相关业务将持续发展。

    下游持续高景气，锂电平台再启航。公司作为人造石墨行业龙头企业，在一体化布局方面具备超前视野——公司在锂电设备、PVDF、铝塑膜等多个环节都已进行了产业链布局，未来将受益各业务间“技术+客户”的协同效应。长期来看，预计公司将持续受益新能源汽车爆发式增长，各业务经营将持续向好。

    风险因素：新能源汽车市场需求不及预期；原材料价格上涨导致毛利率下滑；负极行业产能扩张加速导致竞争加剧、价格大幅下行。

    投资建议：公司作为人造石墨行业龙头企业，各业务经营将持续向好，将持续受益新能源汽车爆发式增长，我们维持2022/23 年净利润预测为26.1/39.0 亿元，对应EPS 预测为3.76/5.62 元，新增2024 年净利润预测为54.75 亿元，对应EPS 预测为7.88 元。公司是人造石墨的领先企业，具备全球竞争力，配套国内外多家锂电头部客户，随着下游需求高速增长，产能释放拉动出货增长、产业链整合预计将带来成本下降，公司业绩增长确定性高，参考可比公司估值情况，给予2023 年34x PE，维持目标价190 元，维持“买入”评级。