事项：

    　　璞泰来发布2021 年年报，21 全年营收90.0 亿元，同比增长70%，归母净利润17.5 亿元，同比增长162%，扣非净利润16.6 亿元，同比增长166%，业绩实现高速增长，符合市场预期。

    　　评论：

    　　负极材料：21 年出货同比高增，盈利能力稳中有升。1）从出货量上看，21年公司负极材料出货量达9.7 万吨，同比增长+54%；2）从盈利能力看，公司盈利能力稳中有升，21 年负极业务毛利率为29.5%，同比提升4.18pct，主要得益于公司负极材料产业链一体化布局深厚，在石墨化、炭化等降本关键环节布局，单吨净利接近1.2 万元/吨（考虑石墨化自供），盈利能力稳定；3）产能方面，2021 年底公司产能为成品15 万吨、石墨化11 万吨、炭化10 万吨，2022年末四川10 万吨一体化基地投产有望驱动产能进一步提升。

    　　涂覆隔膜：涂覆市占率稳步提升，隔膜一体化布局加速。1）从出货量上看，21 年公司涂覆膜加工量为21.7 亿平，同比增长207%，市场占有率稳步提升至35%，为国内最大的涂覆隔膜加工商。2）从盈利能力看，由于下游客户差异化涂覆需求愈发凸显，复杂化需求支撑单平净利保持稳定在0.2 元/平左右。3）从产能看，公司加速推进产能释放，有望在2025 年分别形成超过40 亿㎡及60 亿㎡的隔膜涂覆产能。4）一体化：目前公司已经形成年产1 亿㎡基膜、0.8万吨纳米氧化铝及勃姆石、0.5 万吨PVDF 及40 亿㎡的涂覆隔膜加工产能。隔膜业务一体化版图加速完善。

    　　锂电设备：下游扩产潮助在手订单屡创新高。21 年公司锂电设备业务营收13.7亿（含内部销售），同比增长109%，在手订单超过40 亿元，不断创造新高。

    　　公司在原有优势产品涂布机、分切机不断巩固并升级的同时，不断开发与推出新的工艺产品，已初步形成包括涂布、分切、卷绕、叠片、注液、化成分容等关键电芯工艺的综合产品服务能力

    　　盈利预测、估值及投资评级：我们认为公司负极业务行业龙头优势稳固，隔膜涂覆一体化布局完善，锂电设备横向拓展协同效应强化，预计公司2022-2024年归母净利润分别至28.2/40.6/53.3 亿元，当前市值对应PE 分别为35/25/19倍。根据可比公司估值水平，给予公司2023 年30x PE，目标价为175.4 元，维持“强推”评级。

    　　风险提示：终端需求不及预期，上游原材料价格波动。