投资逻辑

    　　产业链协同发展，形成负极&膜材料&设备三大板块。公司以负极材料起家，快速成长为人造石墨行业龙头，并随后通过东莞卓高、嘉拓进军隔膜以及设备产业，各业务条线之间具有强协同效应，共同助推公司成长。

    　　负极龙头地位稳固，一体化助力成本优势强化。我们认为负极行业的资本&技术门槛在持续提升，未来将继续围绕产品性能&一体化两端竞争。公司是人造石墨行业龙头，21 年出货近10 万吨，对应收入51 亿。公司在负极工艺有深厚的Know-how 积累，掌握二次造粒、包覆、掺杂等优化工艺，在高端负极领域龙头地位稳固。产能方面，公司到22 年底有望形成26.5 万吨负极产能配套21.5 万吨石墨化，石墨化自供比例提升至80%以上，并具有自主开发的厢式炉，成本有望进一步下探。

    　　涂覆&基膜加速拓展，设备订单饱满。公司是涂覆加工龙头，绑定电池龙头宁德时代，公司21 年出货涂覆21 亿平，营收22 亿，毛利率39%。21 年底产能已达40 亿平，预计22 年出货有望达37 亿平。公司在涂覆领域具备设备自研&原材料一体化（PVDF、纳米氧化铝等材料）布局优势，在产品品质及成本端有望进一步优化。公司在涂布机设备业务在手订单超30 亿，并不断拓展新品类，新设华南产能有望提升获单能力。公司持股东阳光22 年有望受益PVDF 锂电产品行业紧缺，进一步贡献业绩增量。

    　　发布22-24 股权激励计划，彰显发展信心。公司于2022 年3 月发布股权激励计划，目标22-24 年公司净利润分别为26、40、54 亿元，以21 年为基准，22-24 年业绩增速为48.6%、53.8%、35%，彰显公司发展信心。

    　　投资建议

    　　公司在负极领域保持龙头地位，切入动力电池份额有望进一步提升，膜材料业务高增，设备在手订单饱满。我们预计2022-2024 公司归母净利润分别为29.7、44.1、58.5 亿，对应EPS 为4.28 、6.35 、8.42，对应PE 为32.6 、22.0 、16.6 倍，给予公司22 年45 倍估值，对应目标价为194.85元，首次覆盖，给予“增持”评级。

    　　风险

    　　下游需求不及预期风险，行业竞争格局恶化风险，公司产能建设不及预期风险，新客户拓展不及预期风险，限售股解禁及汇兑风险。