业绩简评

    　　2022 年4 月11 日，公司公告2022Q1 营收31.3 亿，环比+15%，归母净利润6.37 亿，环比+23%，扣非归母净利润6.13 亿，环比+19.3%，毛利率38.7%，环比+3.7%，归母净利率20.3%，环比+1.2%。

    　　经营分析

    　　业绩符合预期，业务多点开花。我们预计公司22Q1 负极出货约2.7 万吨，环比约+8%，动力电池负极占比达70%，单吨盈利小幅提升至1.25 万/吨，主要由于21Q4 负极价格涨价继续兑现&公司原材料前期储备丰富受原材料涨价影响较小。我们预计涂覆出货约7.5-8 亿平，单平盈利环比持平，约0.2 元/平。预计PVDF 出货约1200 吨，贡献权益净利润约0.7 亿。

    　　负极：新增石墨化产能逐步释放，一体化布局加速。 公司现有石墨化产能6.5 万吨，内蒙5 万吨石墨化产能已经开启试生产预计22Q2 完成爬坡，全年有望贡献约3.5 万吨石墨化产能增量，我们预计22 年公司负极出货量约16 万吨，对应石墨化自供率预计达60%以上。22 年底有望新增四川一体化项目，达产后形成26.5 万吨负极对应21.5 万吨石墨化，自供率达80%，24 年底有望形成40 万吨负极产能。

    　　膜材料：涂覆开拓海外市场，基膜22 年开启放量。涂覆：公司现有产能40亿平涂覆、0.8 万吨纳米氧化铝及勃姆石、0.5 万吨PVDF，22 年有望打入韩国客户，预计22 年涂覆出货40 亿平。基膜：目前具有1 亿平产能， 4 亿平隔膜产能已完成设备选购，22 年有望出货1 亿平。到24 年底有望形成13 亿平米基膜，100 亿平米的涂覆隔膜加工能力及2.5 万吨PVDF。

    　　设备：在手订单饱满。公司目前在手涂布机设备订单（含内部销售）40亿，自动化装备新产品订单11 亿，有望22-24 年逐步确认。

    　　盈利预测与投资建议

    　　我们调整2022-2024 公司归母净利润分别为30.3、44.1、58.5 亿（前值为29.7、44.1、58.5 亿），对应EPS 为4.32 、6.35 、8.42，对应PE 为32.3 、22.0 、16.6 倍，维持 “买入”评级。

    　　风险提示

    　　下游需求不及预期风险，行业竞争格局恶化风险，公司产能建设不及预期风险，新客户拓展不及预期风险，限售股解禁及汇兑风险。