业绩回顾

    　　1Q22 业绩符合我们预期

    　　公司公布1Q22 业绩：收入31.3 亿元，同比增长80%；归母净利润6.4 亿元，同比增长90.3%，扣非归母净利润6.1 亿元，同比增长96%，1Q22 业绩整体符合我们预期。

    　　发展趋势

    　　收入端：三大主营业务继续保持高速增长。1）负极：从量来看，根据鑫椤锂电数据和我们预计，公司1Q22 期间负极出货量约为2.6-3 万吨，公司1Q22 持续产销两旺。而从盈利来看，随着内蒙兴丰二期的试生产，石墨化自供率再上一层，我们预计公司负极业务单吨净利润约在1.1 万元以上。

    　　2）隔膜：我们预计随着宁德等客户的放量，公司1Q22 隔膜业务涂敷加工出货量约7 亿平，全年我们维持40 亿平出货量预期。3）锂电设备：公司2021 年底涂布机及其他新设备在手订单分别超过40 亿元和17 亿元，而从公司合同负债来看1Q22 末公司合同负债约27.7 亿元，环比增长60%，公司锂电设备业务也呈现快速增长的态势。

    　　费用端：公司提质增效持续凸显，费用率同比有所下滑。1Q22 期间公司销售费用率、管理费用率、研发费用率分别约为1.9%、4.4%、5.5%，环比变化+0.9ppt、0.0ppt、-1.4ppt，同比变化-0.1ppt、-0.4ppt、-0.7ppt。

    　　盈利端：公司单季度盈利能力创历史新高。1Q22 期间公司毛利率约为38.7%，环比提升3.7ppt，同比提升1.0ppt，公司净利率约为20.3%环比提升1.2ppt，同比提升1.1ppt。我们认为随着公司隔膜涂敷业务高速成长、以及石墨化率在1Q22 的进一步提升叠加技术进步带来的物料利用水平、产品迭代更新等导致公司单季度毛利率和净利率创历史新高。

    　　盈利预测与估值

    　　我们维持2022 年和2023 年29 亿元和41 亿元归母净利润的盈利预测，当前股价对应2022 年和2023 年分别32.3x 和22.6x 市盈率。维持跑赢行业评级和195 元目标价，对应2022 年和2023 年分别46.7x 和32.7x 市盈率，对比当前股价仍有44.4%的上涨空间。

    　　风险

    　　新能源车销量不及预期，动力电池技术路线变动，竞争加剧。