公司发布2022 年一季报，2022Q1 盈利同比增长90.28%，公司一体化布局优势逐步体现，多项业务协同发展，盈利能力提升；维持增持评级。

    支撑评级的要点

    一季报盈利同比增长90.28%符合预期：公司发布2022 年一季报，实现营业收入31.31 亿元，同比增长80.00%；归属上市公司股东的净利润6.37亿元，同比增长90.28%；扣除非经常性损益后的净利润6.13 亿元，同比增长96.00%。公司一季报业绩符合预期。

    盈利能力进一步增强，经营现金流小幅流出：公司通过较高的石墨化自供率、涂覆膜加工生产效率以及综合物料利用率，规模化效应逐步显现，盈利能力进一步增强。2022Q1 毛利率38.73%，同比提升0.96 个百分点，环比提升3.71 个百分点；净利率21.98%，同比提升2.71 个百分点，环比提升1.95 个百分点。经营现金流净流出1.38 亿元，主要因公司为保障外协产能而增加预付款。

    负极产能持续扩张，一体化布局逐步完善：考虑到产能投放进度，我们预计2022Q1 公司负极材料出货量与2021Q4 环比基本持平，得益于负极材料价格中枢抬升和较高的石墨化自供率，公司负极材料盈利能力小幅提升。截至2021 年底公司负极材料产能达15 万吨以上，随着江西6 万吨前工序产能、内蒙5 万吨石墨化和四川20 万吨一体化产能逐步释放，公司负极材料一体化布局将进一步完善，持续呈现产销两旺格局。

    隔膜业务快速发展，锂电装备业务在手订单饱满：我们预计2022Q1 公司隔膜出货量8 亿平米左右，环比2021Q4 小幅增长，未来公司将加大研发投入，积极扩张产能，形成持续领先优势。下游电池厂产能加速扩张，公司目前锂电装备业务在手订单饱满，为未来业绩增长奠定坚实基础。

    估值

    当前股本下，结合公司公告与行业情况，我们预测2022-2024 年每股收益为4.07/5.87/7.57 元，对应市盈率33.2/23.0/17.8 倍；维持增持评级。

    评级面临的主要风险

    价格竞争超预期；新能源汽车需求不达预期；新建产能释放不达预期；新产品研发不达预期；新冠疫情影响超预期。