公司公告：2022 年Q1 实现营收、归上净利润、扣非净利润31.3、6.36、6.12亿元，同比增长80%、90.2%、96%，环比增长16%、23%、22%，业绩超预期。

    业绩超预期。公司一季度业绩继续保持同、环比增长，主要系1）负极业务石墨化自供比例高，同时21Q4 开始涨价传导成本压力，22Q1 涨价效果体现；2）隔膜业务一体化快速推进，PVDF、勃姆石等业务开始贡献业绩。此外，公司一季度计提资产减值0.6 亿元，若加回，实际经营业绩更高。整体看，一季度业绩超预期。

    负极及石墨化业务分析。预计公司Q1 负极出货约2.6-2.7 万吨，同比增长30-35%，环比略有增长。预计石墨化自供比例约70%，估算综合石墨化贡献后的单吨利润超过1.4 万元，环比增长超过15%，主要系涨价后增厚盈利。

    隔膜和设备业务分析。预计公司Q1 涂覆隔膜出货8 亿平左右，单平利润约0.22 元，环比均基本持平。同时，公司基膜、PVDF、纳米氧化铝及勃姆石产能建设快速推进，已经开始贡献。其中PVDF Q1 预计出货超过1000 吨，估算贡献净利润0.5-0.6 亿元，全年出货有望达到5000 吨。公司将进一步强化隔膜一体化的战略布局。此外，预计锂电设备业务盈利能力在Q1 基本保持稳定，贡献约0.4 亿元。

    投资建议：公司负极从造粒起家逐步补齐石墨化、炭化等核心工艺，一体化的战略布局思路和企业执行力早已验证。未来公司负极业务开启大扩张，扩大产品和客户的覆盖面，并继续强化一体化优势；隔膜业务开启一体化布局；装备业务向整线发展。预计2022、2023 年实现净利润30、45 亿元，维持强烈推荐-A 评级，调整目标价180-190 元。

    风险提示：新能源汽车政策和销量低于预期，盈利能力持续下降。