事件描述

    璞泰来发布2022 年一季报，实现收入31.31 亿元，同比增长80.0%，环比增长15.9%；归属净利润6.37 亿元，同比增长90.3%，环比增长23.0%；扣非净利润为6.13 亿元，同比增长96.0%，环比增长21.6%。

    事件评论

    预计公司一季度负极出货2.6 万吨左右，环比保持稳定，伴随内蒙二期开始试生产，出货量、石墨化自供率均有所提升，预计单吨净利在1.2-1.3 万元，贡献净利润3.5 亿元左右。

    涂覆业务随宁德时代等大客户进一步放量，预计一季度出货8.5-9 亿平，环比增长5%左右，贡献净利润2 亿元左右。PVDF 业务对应少数股东损益0.51 亿元，折算归属净利润在0.6 亿元左右，环比增长122%，预计与实现电池级应用并对部分客户调整销售定价方式有关。此外公司一季度计提了0.61 亿元的减值损失，体现了公司谨慎的会计处理。

    璞泰来的负极、涂覆主业保持高速扩张，负极2021 年底产能为成品15 万吨、石墨化11万吨、炭化10 万吨，2022 年末四川10 万吨一体化基地投产有望带来放量加速。涂覆2021 年有效产能20 亿平左右，2021 年底已经形成40 亿平的产能，有望支撑2022 年的进一步放量。同时公司积极拓展新业务：1）基膜产能也在推进，基膜四川一期4 亿平将于2023 年建成，二期8 亿平2024 年底前落地。2）涂覆材料方面，PVDF 已形成5000吨产能，2023H1 新建产能及配套R142b 落地会带动出货进一步放量；氧化铝、勃姆石产能稳步扩张。3）设备方面公司也有叠片、注液、补锂机等落地，2021 年在手新设备订单11 亿元。4）公司受让四川茵地乐股权，切入粘结剂研发。

    璞泰来近期发布2022 年股票期权与限制性股票激励计划，考核目标为2022、2023、2024年净利润分别不低于26、40、54 亿元，我们认为一是反应了公司对现有的负极、涂覆、设备主业高成长的信心，二是期待新业务如PVDF、基膜等能有积极的突破。公司有望在未来几年进一步证明自己作为锂电材料与设备平台型公司的阿尔法，继续推荐。

    风险提示

    1、锂电行业需求不达预期；

    2、负极行业竞争格局恶化。