业绩简评

    　　2022 年7 月12 日，公司公告2022H1 归母净利润13.7-14.2 亿元，扣非归母净利润13.1-13.6 亿元，以中值计算，22Q2 业绩归母净利润7.6 亿元，环比+19%，扣非归母净利润7.2 亿，环比+18%。

    　　经营分析

    　　业绩略超预期，业务多点开花。我们预计公司22Q2 负极出货约2.95 万吨，环比约+10%，动力电池负极占比达70%，单吨盈利维持1.25 万/吨，主要由于22Q2 公司内蒙石墨化项目持续放量冲抵原材料成本上涨压力。我们预计涂覆出货约9.5 亿平，单平盈利环比持平，约0.2 元/平。预计PVDF出货约1200 吨，贡献权益净利润约0.7 亿。

    　　负极：一体化产能释放，Q3 石墨化自供率有望维持。 公司已有石墨化产能6.5 万吨，内蒙5 万吨22Q2 完成部分爬坡，22Q3 有望达产，石墨化自供率环比Q2 有望维持。我们预计22 年公司负极出货量约15 万吨，对应石墨化实际自供率预计达60%以上。22 年底有望新增四川一体化项目，达产后形成26.5 万吨负极对应21.5 万吨石墨化，自供率达80%，24 年底有望形成40 万吨负极产能。

    　　膜材料：涂覆立足国内开拓海外，基膜22 年开启放量。涂覆：公司现有产能40 亿平涂覆、0.8 万吨纳米氧化铝及勃姆石、0.5 万吨PVDF，22 年有望打入韩国客户，预计22 年涂覆出货40 亿平。基膜：目前具有1 亿平产能，4 亿平隔膜产能已完成设备选购，22 年有望出货1 亿平。到24 年底有望形成13 亿平米基膜，100 亿平米的涂覆隔膜加工能力及2.5 万吨PVDF。

    　　设备：在手订单饱满。公司目前在手涂布机设备订单（含内部销售）40亿，自动化装备新产品订单11 亿，有望22-24 年逐步确认。

    　　盈利预测与投资建议

    　　我们调整2022-2024 公司归母净利润分别为31.4、44.5、57.1 亿元（前值30.3、44.1、58.5 亿），EPS 为2.26 、3.22 、4.11 元，对应PE 为35.5 、24.9 、19.5 倍，维持 “买入”评级。

    　　风险提示

    　　下游需求不及预期风险，行业竞争格局恶化风险，公司产能建设不及预期风险，新客户拓展不及预期风险，限售股解禁及汇兑风险。