业绩简评

    　　2022 年7 月27 日，公司公告2022H1 归母净利润14 亿元，扣非归母净利润13.3 亿元， 22Q2 业绩归母净利润7.6 亿元，环比+19%，扣非归母净利润7.2 亿，环比+18%。

    　　经营分析

    　　业绩符合预期，业务多点开花。公司22H1 负极出货5.5 万吨，22Q2 负极出货约2.85 万吨，环比约+8%。负极单吨盈利提升至1.3 万/吨，主要由于22Q2 公司内蒙石墨化项目持续放量。公司22H1 涂覆出货17.3 亿平，预计Q2 出货约9.2 亿平，单平盈利环比持平，约0.2 元/平。

    　　负极： Q3 石墨化进一步释放，专注持续降本&新品突破。 公司已有石墨化产能6.5 万吨，内蒙5 万吨22Q2 完成部分爬坡，22Q3 有望达产，石墨化自供率环比Q2 有望维持。公司持续对石墨化工艺进行改进，有望进一步降低单位电耗和固投强度。此外，公司一代氧化亚硅已进入量产导入阶段，持续开拓多孔硅、硬碳等新品，竞争力进一步强化。

    　　膜材料：基涂一体化持续深化，规模量产在即。公司已完成从前端设备-中端基膜-后端涂覆及涂覆材料一体化布局，现有40 亿平涂覆产能，四川卓勤一期4 亿㎡基膜预计年底建成。公司稳步推进新型陶瓷涂覆材料宁德液态勃姆石产线、PVDF 国产替代及PPA 应用，新材料市场不断打开。

    　　募投助力产能释放，分拆设备业务强化竞争力。公司同日发布定增项目，计划募投85 亿元投建10 万吨负极一体化项目+9.6 亿平基膜涂覆一体化项目。同时规划公司设备子公司嘉拓分拆上市，进一步拓宽融资渠道，强化设备业务竞争力。

    　　盈利预测与投资建议

    　　我们调整2022-2024 公司归母净利润分别为31.6、46.4、58.9 亿元（前值为31.4、44.5、57.1 亿元），EPS 为2.27 、3.34 、4.23 元，对应PE 为33.9 、23.1 、18.2 倍，维持 “买入”评级。

    　　风险提示

    　　下游需求不及预期风险，行业竞争格局恶化风险，公司产能建设不及预期风险，新客户拓展不及预期风险，限售股解禁及汇兑风险。