22H1 业绩保持高增

    　　公司2022H1 实现营收68.95 亿元，同比+75.76%，归母净利润13.96 亿元，同比+80.13%。在针状焦和石墨化涨价的情况下，公司实现了毛利率同比提升，反映公司在业务一体化布局方面的优势。考虑下半年负极业务成本压力仍较大，我们略下修负极业务毛利率假设，但上修了PVDF 业务收入与毛利率。我们预计公司22-24 年EPS 为2.30/3.18/4.20 元（按当前股本计前值为2.23/3.22/4.04 元），参考可比公司22 年Wind 一致预期下平均PE 36倍，给予公司22 合理PE36 倍，对应目标价82.97 元（按当前股本计前值为73.48 元），维持“增持”评级。

    　　高石墨化自给率以及提前布局焦资源，负极盈利能力同比提升公司2022H1 负极业务实现营收32.04 亿元，同比+30.59%。量价拆分来看，负极材料销量5.5 万吨，同比+21.56%；销售单价5.8 万元/吨，同比+7.3%，顺利传导石墨化以及原料涨价带来的成本压力。子公司江西紫宸实现净利润5.96 亿元，同比+51.14%；净利率16.88%，同比+2.64pct。尽管22H1 石墨化与原料焦价格位于高位，但公司凭借石墨化高自给率、针状焦资源前瞻布局以及提前储备低价焦，负极业务盈利能力同比仍有所提升。

    　　涂覆隔膜出货量保持高增，锂电设备业务分拆上市公司涂覆隔膜22H1 出货17.3 亿平米，实现营收15.79 亿元，同比+76.47%。

    　　涂覆隔膜子公司宁德卓高实现净利润1.92 亿元，同比+107.02%，净利率13.25%，同比-0.68pct，主要因产品单价有所下降。锂电设备业务营收10.46亿元（含内销），同比+93.11%，子公司江苏嘉拓实现净利润0.42 亿元，净利率6.04%。截至22 年中，公司涂布机业务（不含内部订单）尚未履约的在手订单超过28.41 亿元；卷绕机、叠片机、注液机等新产品在手订单超过6.56 亿元，同时公司公告将江苏嘉拓分拆上市，以促进锂电设备业务发展。

    　　定增助力扩产，打造协同产业

    　　公司同时公告定增预案，为此前四川负极一体化以及隔膜扩产项目融资。负极方面，公司四川邛崃一期10 万吨负极一体化产能预计22 年底或23 年初投产，我们预计22/23 年公司负极出货量15/25 万吨。石墨化方面，内蒙兴丰二期5 万吨石墨化产能已投产，预计22 年石墨化有效产能将达10 万吨，23 年石墨化自给比例可上升至80%。涂覆隔膜方面，22 年预计出货40 亿平。子公司东阳光氟树脂PVDF 与R142b 产能推进，预计将在明年带来业绩增量，同时完善涂覆设备、基膜、涂覆材料、PVDF 和粘结剂的产业闭环。

    　　风险提示：负极材料石墨化价格不及预期，负极材料需求量不及预期；公司项目投产进度不及预期；PVDF 与锂电设备业务业绩存在不确定因素。