事件：璞泰来披露2022 年半年度报告。

    上半年业绩符合预期，二季度环比增长近20%。2022H1，公司实现营收68.95 亿元，同比+76%；实现归母净利13.96 亿元，同比+80%；实现扣非归母净利13.33 亿元，同比+86%。业绩落于此前预告区间中值，符合预期。

    2022Q2，公司实现营收37.64 亿元，环比+20%；实现归母净利7.59 亿元，环比+19%；实现扣非归母净利7.20 亿元，环比+18%。

    盈利能力提升明显，汇率波动带来部分汇兑收益。盈利方面，22H1 公司综合毛利率37.45%，同比提升0.46pcts；综合净利率21.95%，同比提升2.17pcts 。费用率方面， 销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率分别为1.37%/4.47%/5.38%/-0.26%。财务费用方面，由于中美汇率波动，公司海外业务主要以美元结算，使得公司实现汇兑收益0.49 亿元。

    负极一体化逐步投产，盈利能力有望攀升。22H1 公司负极出货量达5.5 万吨，同比+21.56%。二季度上游焦类材料涨幅较大，公司负极产品定位中高端，主要原材料为针状焦，二季度价格变化相比石油焦更为稳定，且合营公司振兴炭材可为公司提供部分针状焦原料，因此公司受原材料涨价影响小。石墨化方面，公司石墨化自供处于行业领先水平，能较好缓解成本压力。

    综合来看，二季度公司负极业务稳中有增。下半年，内蒙兴丰二期石墨化产能将持续爬坡，四川紫宸一期10 万吨一体化项目也有望投产，石墨化自供比例将持续提升，公司公告22 年全年负极材料有效产能15 万吨，石墨化产能10 万吨，预计石墨化自供比例达到70%。

    隔膜出货高增，基涂一体化落地在即。22H1 公司涂覆隔膜出货量达17.29亿㎡，同比+117%。四川卓勤一期4 亿㎡基膜和涂覆一体化项目建设正加速推进，已进入设备安装工作，落地在即。22H1 子公司东阳光实现净利润2.35 亿元，对公司贡献归母净利润1.29 亿元；目前东阳光拥有PVDF 产能5000 吨，另外2 万吨产能预计2023 年投产。

    锂电设备增势显著，铝塑膜起量增收。22H1 公司锂电装备实现营收10.46亿元，同比+93%，业绩增势显著。目前公司涂布机在手订单金额超28.41亿元，新产品在手订单超6.56 亿元，随着订单交付，公司锂电设备盈利能力稳步提升。22H1 铝塑膜实现营收0.91 亿元，同比+51%，实现出货量705万m2，同比增长45%。

    定增85 亿助力产能加速，设备业务拟分拆上市。公司定增募投85 亿元，用于10 万吨负极一体化项目（39 亿元）、9.6 亿平基涂一体化项目（24 亿元）和补充流动资金（22 亿元），定增募投助力产能加速落地。锂电设备子公司江苏嘉拓拟分拆上市，江苏嘉拓覆盖前中后段关键环节核心设备，通过上市拓宽融资渠道，可提升核心竞争力，未来有望深化公司锂电设备布局。

    盈利预测及估值：我们预计公司2022-2024 年分别实现归母净利润30.10/43.62/56.84 亿元，同比分别增长72.1%/44.9%/30.3%，对应PE 分别为31.3/21.6/16.6 倍，维持“增持”评级。

    风险提示：下游需求不及预期；公司产能建设不及预期；新产品开发不及预期；政策变化风险；子公司分拆存在不确定性的风险。